| 信息编码 | 证券代码 | 证券名称 | 标题 | 摘要 | 研报类型 | 机构ID | 作者 | 评级ID | 撰写日期 | 发布日期 | 最低目标价 | 研报ID | 更新时间 |
| 2519412 | 600115 | 中国东航 | 中国东航（600115）：周期有望复苏，盈利弹性大 | 航空业有望迎来周期复苏航空周期与库存周期高度相关。2023年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7月份以来增速持续回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8月份小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。中国东航的盈利弹性较大在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中，三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中中国东航涨幅领先，或与盈利弹性较大有关。在主要上市航空公司中，2010-2019年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性最大。所以在经济周期上行中，中国东航的盈利弹性有望较大。中国东航的单机市值较低2020年以来，A股多数周期板块指数大幅上涨，但是疫情导致航空指数明显下跌。尽管2020年以来有大额股权融资，但是中国国航、中国东航等2023年9月底的A股市值接近2019年底。2015年以来，主要上市航空公司的股价处于较低分位数，中国东航在5.7%左右。2023年9月底，主要上市航空公司的A股单机市值处于历史中等水平，其中中国东航低于多数同行，这或与中国东航的单机毛利较低有关。未来随着经济复苏，中国东航盈利呈现高弹性，单机市值有望修复。上调盈利预测考虑疫后客运需求逐渐释放、2023年底开始经济复苏带来需求增长，维持2023年预测归母净利润5.7亿元，上调2024年预测归母净利润至92.2亿元（原预测31.1亿元），引入2025年预测归母净利润209.9亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。 | 预测表数据 | 15750 | 陈金海 | 7 | 2023-10-01 00:00:00 | 2023-10-01 00:00:00 | | 5340468 | 2023-10-05 16:19:45 |
| 2519413 | 605377 | 华旺科技 | 华旺科技（605377）：优质细分龙头成长溢价可期 | 公司深耕中高端装饰原纸，为客户提供高性能装饰原纸一站式解决方案，践行智造+服务经营模式，深度协同客户需求，建立快速响应机制，实现“定制化生产”，中高端市场占有率稳步提升。1、国际市场竞争力增强显著；我们认为，国内装饰原纸中高端市场扩容；海外加速拓展，打开成长空间。一方面、有别于低端传统装饰原纸，中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好表现，更有效满足下游浸渍装饰纸与人造板制造业对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。目前头部企业产能集中度持续提升，市场对装饰原纸品质要求提高，高端装饰原纸需求将会扩大，装饰原纸中高端趋势日趋显著；细分赛道或存在中高端逐步替换中低端的产业趋势。另一方面、海外厂商缺乏技术革新和投放新产能的动力，产品竞争力持续下降。中国装饰原纸高端化趋势符合外国消费需求，叠加海外产能缺乏，产品加速出海。中国厂商通过引进国外先进技术和管理经验，逐步实现从学习到超越，在产品核心指标上达到更高水平。凭借优质产品，中国厂商加速抢占海外市场，新兴东南亚市场随着国民生活水平逐步提高，住房改善需求和装饰装修需求持续扩大，为我国装饰原纸行业提供了更为广阔的发展空间。2023年1-6月公司国外销售收入3.87亿元，同比增长72.04%，未来公司会继续深耕海外市场，进一步提升国际市场份额。我们认为近几年我国优质制造不乏国产替代打开空间，华旺在品牌、品质与国际竞争力增强显著，潜力可期。2、市场担心扩产带来吨净利下滑及毛利周期波动；我们认为，吨利及毛利周期本质还是供需格局，历史数据验证需求及盈利刚性。2022年公司IPO募投项目的第二条生产线顺利投产，全年装饰原纸生产量24.3wt同增17%，销售量22.7wt同增12%，全年归母4.7亿同增4%，期间面临原材料成本居高不下，国际运输不畅等困难，依旧保持规模及利润双增长。进入2023年，我们认为整体压力或有所缓解，盈利有望迎来增长。23H1公司马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已顺利投产，23Q2收入同增11%，归母同增12%。在持续扩产下实现优质韧性增长，我们认为与公司规模、产品及技术优势密不可分，扩产并未带来价格剪刀差缩小，反而充分受益浆价下行贝塔（根据国家海关数据，纸浆价格从2023年1-2月811美元/吨下跌至6月628美元/吨，到6月纸浆价格已经处于两年来低位）。3、多元化产品满足市场需求；我们认为，公司通过多年投入和积累，形成较高技术水平和成熟的工艺体系，巩固公司市场地位。装饰原纸作为特种纸细分行业，对生产工艺、设备都有比较高的要求，公司装饰原纸产线技术控制节点达5000余个，通过精准系统参数设定、多环节品控跟踪，确保原纸各项指标性能的稳定。公司产线生产模块多为根据技术指标要求定制，具有不可复制性，技术壁垒较高。同时，公司拥有多品种多型号中高端装饰原纸生产能力，可为客户提供高性能装饰原纸“一站式”整体解决方案，快速协同客户需求，满足市场对产品的多元化和个性化需求；并且可以针对客户的要求在较短时间内完成新产品的开发、生产和交付。维持盈利预测，维持“买入”评级公司是国内高档装饰原纸研发、生产的领军企业。公司现有杭州和马鞍山两大生产基地，拥有多条全球领先装饰原纸生产线，有能力生产各类装饰原纸品种500余个。作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，公司产品在耐晒、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力。我们预计公司23-25年EPS分别为1.73元、1.97元、2.37元，PE分别为13X、11X、9X。风险提示：市场需求波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；政策变动风险；测算风险等。 | 预测表数据 | 15750 | 孙海洋,尉鹏洁 | 7 | 2023-10-01 00:00:00 | 2023-10-01 00:00:00 | | 5340470 | 2023-10-05 16:20:40 |
| 2519415 | 002599 | 盛通股份 | 盛通股份（002599）：卡位青少素质培训，深耕编程迎合产业方向 | 深耕印刷领域多年，扩张科技教育版图公司主营业务为教育培训与出版印刷，坚持打造教育、出版文化综合服务生态圈，致力于培养青少年创造性思维，提供满足人工智能时代人才核心素养要求的教育培训服务和产品。2017年后布局编程教育业务，拓展素质教育版图。收购乐博乐博后，公司坚定布局教育产业，形成“出版综合服务+青少年stem课外培训（主要为机器人编程课程）”双板块主业。双板块助力业绩增长，教育占比持续升高分业务看：1）教育业务营收占比持续提升，2023H1达16%，复苏态势良好。2）印刷综合业务：较为稳健，营收由2017年的12.21亿元升至2022年的18.76亿元，CAGR达14.71%。由于公司重点转移，占比由2017年的87%下降至2023H1的84%。打多元化产品矩阵，加速全渠道渗透公司积极拓展科教服务，先后投资收购多家科教及AI企业，已打造覆盖青少年科技教育全产业链生态的盛通教育集团，拥有完备的“产品+内容+平台”的科教体系，涉及编程、机器人、科学实验、人工智能等科技课程学习，涵盖编程硬件生产、科技课程研发、线上学习平台搭建、教学培训交付等业务，构建ToC、ToB和ToG全方位科技教育服务模式。公司客户涵盖来自C/B/G端全渠道客户，均呈现潜在业务机会，公司多维度服务预计可满足来自全渠道的客户需求，助力业绩增量。直营+加盟同步发力，校区网络覆盖全国。公司旗下乐博乐博采用“直营+加盟”模式，迅速扩张布局全国。截至2023年5月，公司拥有直营店150家，布局全国一、二线城市核心地带及其它主要城市；加盟店约500家，布局一、二线城市郊区及三、四线城市。扩张策略稳步推进门店规模，有望推动业绩增长。首次覆盖，给予“买入”评级公司立足出版综合印刷服务行业多年，在课程教具研发、教育人才引进方面不断加大投入力度，打造第二增长曲线。公司可依托双主业及平台优势，实现有序可持续发展。我们预计公司23-25年营业收入分别为26.0/29.5/33.0亿元，归母净利润分别为0.76/1.35/1.54亿元，EPS分别为0.14/0.25/0.29元/股，对应PE分别为45/25/22x。参考可比公司PE均值，24年目标价为9.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：经营不达预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；政策风险；今年出现多次交易异动等。 | 预测表数据 | 15750 | 孙海洋 | 7 | 2023-10-01 00:00:00 | 2023-10-01 00:00:00 | 9.32 | 5340487 | 2023-10-05 16:22:20 |
| 2519439 | 601233 | 桐昆股份 | 桐昆股份（601233）深度报告：涤纶景气向上，炼化落子印尼，长丝龙头成长可期 | 桐昆股份(601233)全球涤纶龙头，上延下拓实现全产业链布局桐昆股份起源于 1981 年成立的桐乡县化学纤维厂， 深耕化纤领域四十余载， 近年来公司持续扩产涤纶长丝， 此外公司还积极完善产业链布局，向上建设 PTA项目、 参股进入民营炼化， 向下进入坯布和成品布领域， 形成“炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织”全产业链布局。 公司现具备 PTA 产能 1020 万吨， 聚酯产能 1120 万吨，长丝产能 1170 万吨， 长丝产能连续多年居全球首位。需求修复、扩张放缓， 看好涤纶长丝景气上行近年来涤纶凭借高性价比持续对原有棉、毛需求进行替代， 根据 PCI Redbook，1980-2020 期间，全球天然纤维需求 CAGR 为 1.4%，而涤纶等人造纤维需求CAGR 达 4.2%。 2011 到 2021 年，我国涤纶长丝产需持续增长，产量复合增速达8.40%，需求复合增速达 8.09%， 10 年间需求从未出现下滑。 22 年终端纺织服装需求不振，我国涤纶长丝产需首次出现下滑。我们认为随着纺服内需改善，海外库存去化，涤纶长丝需求有望重回增长态势。 此外供给端，全球超 70%供给来自中国， 国内约 64.6%的产能集中在行业前 6 家。未来龙头依然为扩产主力， 23、24年集中投放后，预计后续节奏有望放缓。需求修复，供给扩张放缓，看好涤纶长丝后续盈利修复。逆势扩张强化优势，落子印尼延续成长21、 22 年公司投资现金流净额分别为-105.21 亿元、 -162.92 亿元，连续 2 年投资超百亿，持续推进几个百亿级项目建设， 一方面提高公司主要原材料 PTA及乙二醇自给率，另一方面持续巩固自身产能优势。 随着规划项目落地，公司将拥有超过 1500 吨的涤纶， 超 1000 万吨 PTA 以及 120 吨乙二醇产能。 此外公司 6 月公告，拟携手新凤鸣集团在印尼建设炼化项目，初期规划 1600 万吨规模，进一步往上游延伸。 我们认为印尼炼化项目的投产，有望助力公司盈利再上一个台阶，助力未来成长。盈利预测与估值随着涤纶长丝内外需逐步改善，叠加供给端扩张逐步放缓，未来涤纶长丝盈利有望向好。 预计 23-25 年公司营收为 827.80亿元、 947.76亿元、 1039.33 亿元，同比增速分别为+33.53%、 +14.49%、 +9.66%，归母净利润为 17.35 亿元、 33.38 亿元、 52.06 亿元，同比增速分别为+1232.37%、 +92.40%、 +55.98%。 现价对应 PE为 20.50、 10.65、 6.83。 桐昆股份涤纶长丝产能长期居全球首位，具备一体化以及规模化优势， 同时未来拟在印尼布局炼化项目， 给予“增持”评级。风险提示原材料及产品价格波动风险，需求不及预期风险；行业大幅扩产风险；印尼项目进度不及预期风险 | 预测表数据 | 17256 | 李辉,沈国琼 | 5 | 2023-10-01 00:00:00 | 2023-10-01 00:00:00 | | 5340719 | 2023-10-05 19:42:23 |
| 2519416 | 300014 | 亿纬锂能 | 亿纬锂能（300014）：动力储能需求高增，欧美市场开拓新征程 | 投资建议：考虑到行业竞争加剧，下调公司23-25年EPS为2.52（-0.33）元、3.27（-1.15）元、4.25（-1.90）元，参考同类可比公司给予24年17X PE，对应目标价为55.59（-21.16）元，维持增持评级。消费类电池业务受下游去库存影响。公司23年上半年消费类实现营收37.37亿元，同降19.1%，毛利率21.3%，同降4.44pct；主要系下游客户去库存所致。公司锂原电池优势明显份额稳定，圆柱电池产品在电动两轮车、电动工具、园林工具等领域开拓积极。动力储能电池业务高速增长。公司23年上半年动力实现营收121.19亿元，同增71.9%，毛利率14.11%，同增0.36pct；储能实现营收70.72亿元，同增120.2%，毛利率15.63%，同增14.7pct。公司公告新品端46系列大圆柱电池未来5年已形成客户意向订单约472.31GWh，成本端构建“镍钴锂矿—电池材料—电池回收—电池再造”全生命周期价值链与绿色供应链，助力成本进一步优化。欧美市场开拓新征程。公司近期公告与康明斯、戴姆勒卡车和佩卡集团共同出资在美国设立合资公司，同时新增GM与克罗地亚Rimac的电池产品定点。我们认为，美国合资工厂的落地将进一步完善公司的产能布局，享受北美市场后续高成长的市场红利。GM和Rimac皆为具有代表性的美欧企业，相应定点的获得有利于美欧客户为代表的海外动力储能业务寻求新突破。风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争格局恶化 | 预测表数据 | 1786 | 石岩,庞钧文,牟俊宇 | 7 | 2023-10-02 00:00:00 | 2023-10-02 00:00:00 | 55.59 | 5340499 | 2023-10-05 16:22:35 |
| 2519367 | 600519 | 贵州茅台 | 贵州茅台（600519）：茅台高档酒面面观1：全面发力，多点开花 | 贵州茅台(600519)摘要核心观点：本篇报告系统梳理了茅台的高档酒，量化测算分析了各类非标、经典茅台酒的演变、规模和潜力，建议重视茅台大单品运作能力和非标茅台增长推力。预计产能足以支持茅台酒成品酒未来 2-3 年的高个位数量增。产品方面，在厂家的持续培育和渠道创新推动下，预计已拥有飞天、生肖、精品三个超级大单品，非标酒收入占比已接近经典飞天，两年维度内有望通过生肖、精品的放量、文化酒新品的布局继续维持茅台酒收入双位数增速，支持集团十四五 2000 亿收入目标的完成。茅台酒量增可持续。茅台酒基酒产能从 2016 年的 3.9 万吨提升至 2022 年的 5.7 万吨，同时基酒储备也更加殷实。通过观察当年销量与四年前基酒产量的比例趋势，可发现近两年茅台酒销量释放节奏更加从容，2022 年该比例已回落到 76%的历史低位，基酒余粮更加充沛。预计 2-3 年内能在维持老基酒健康储备的条件下，支持茅台酒销量高个位数量增。1.98 万吨新一期茅台酒扩产项目逐步落地，推动 25 年后茅台酒产能释放。吨价：直营渠道占比提升无上限，关键在于底层的产品结构升级。直营渠道占比提升并不以缩减经销商配额为代价，反而通过 i 茅台、非标酒配额渠道转移等方式使经销商流水增加、客户基数变大，同时自营店对接核心企业和 KA 的能力也在逐步加强。通过量价复盘，可发现 2019 年起非标放量和渠道转移取代直接提价成为吨价提升最主要的推力。直营占比提升是表，产品结构升级是里。报表端的直销渠道占比没有上限。着眼未来，吨价提升的关键在于茅台酒产品结构升级和新品布局，预计吨价将在2-3 年内维持高个位数增速。产品战略：从单一飞天大单品转向“茅台+、+茅台、茅台?”战略。观察整个白酒行业，可发现绝大多数公司仅拥有 1-2 个大单品，长期容易陷入市场空间饱和、价格透明化的量价困局。而茅台在超级大单品飞天供不应求的时候，坚定控量维护大单品价盘和渠道利润，集中资源又培育出了生肖、精品两个超级大单品，并为未来布局了两个初具规模的潜力新品（珍品、茅台 1935） ，大单品运作和新品布局能力值得重视。三大单品+文化酒新品，多增长点全面发力。经典飞天：控量稳价，场景裂变。飞天控量，向自饮（100ml 小酒）、收藏（生肖）、团购（香溢五洲）、数字藏品（24 节气）、老酒品饮等更多场景裂变，生肖茅台：收藏需求扩容，以飞天为基继续放量。借助 i 茅台从小众收藏走向大众，以 2 倍于飞天的吨价拉动产品结构升级。考虑到生肖包含飞天的使用场景且收藏价值更高，飞天价格将为生肖价格的有力支撑，未来仍有放量潜力和提价空间。精品茅台：品质更优，大单品已成。延续国宴酒酱瓶包装且与飞天有明显区隔，差异化价值易被认可。通过与飞天缩小价差，从飞天向精品的消费升级更加顺畅。渠道反馈今年精品的发货量和自点率均明显提升，批价较年初涨了 165 元，渠道利润稳定且周转率较高。预计精品茅台已成飞天、生肖以外的重要大单品，未来收入占比有望继续提升。珍品、年份酒：控量挺价，加大培育力度。珍品品质已具有老酒独有的老熟风味，补充 4000 元价格带，随着大量品鉴会的投入，消费者认知度和周转率在提升，年初至今批价回暖；年份酒经销商利润较足，产品成熟有固定的客群。预计彩釉珍品、年份酒短期销量变化不大，批价有望回升。文化酒：加强总代产品管理，推出更多文化酒，增厚营收并拉高结构。茅台文化酒已有市场基础。1）总代产品：每年体量基本保持稳定，渠道毛利较高，今年起公司加强量化考核。2）更多文化酒：24 节气和巽风平台的成功推行为未来茅台文化酒的销售模式提供了重要范例。预计 24 节气酒约 550 吨，对股份公司贡献 30 亿收入。同时通过巽风“购物充值”增厚茅台集团收入，辅助完成十四五收入目标。量化测算：非标茅台酒接棒经典飞天，推动多元高质增长。我们预计茅台酒收入依然能在两年维度维持双位数以上增速，主要源于茅台酒产能能够支持高个位数量增，同时增长逻辑由单一大单品飞天的量价逻辑转为飞天、生肖、精品三大单品，且文化酒和老酒有望贡献额外增量。预计非标酒在茅台总营收中的占比从 2020 年的 23%提升至 2023 年的 40%，到 2025 年有望达到 43%。生肖、精品大单品持续发力，文化酒或成为超预期增量。预计经典茅台酒（飞天、五星、小茅等）在茅台总营收种的占比从 2020 年的 64%下降至 2023 年的 43%，到 2025 年有望降至 36%。预计近两年主要以控价为主，到 2025 年消费进一步复苏后有望小幅放量。投资建议：看好公司高档酒多大单品推动的稳定增长，重申“买入”评级。预计公司2023-2025 年营业总收入分别为 1438/1683/1927 亿元，同比增长 16%/17%/15%；净利润分别为 731/858/984 亿元，同比增长 17%/17%/15%，对应 EPS 分别为58.21/68.28/78.37 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 31/26/23 倍。从可比公司估值来看，我们选择了同为高档酒的五粮液、泸州老窖，以及具备全国化逻辑且增长稳健、势能较强的山西汾酒、古井贡酒，计算 2023 年平均 PE 约 30X，与茅台当前 PE较为接近。考虑到茅台是白酒行业龙头，多增长极推动收入利润增速稳健，丰厚的渠道利润使其具备更强的抗风险能力和提价潜力，应享有一定估值溢价，重点推荐。风险提示：全球疫情反复的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产品测算偏差风险、测算假设偏差的风险。 | 预测表数据 | 14748 | 范劲松,何长天,赵襄彭 | 7 | 2023-10-02 00:00:00 | 2023-10-05 00:00:00 | | 5340644 | 2023-10-05 15:49:19 |
| 2519406 | 601111 | 中国国航 | 中国国航（601111）：周期有望复苏，估值在相对低位 | 经济有望复苏，带动航空复苏航空周期与库存周期高度相关。2023年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7月份以来增速持续回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8月份小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。中国国航的盈利能力有望上升一是经济有望复苏，带动航空需求增长，中国国航的盈利能力有望周期性回升。二是2019年以来航空运力持续低增长，而潜在需求随GDP较快增长，一旦需求充分释放，积累的供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。三是疫情导致中国国航毛利率和扣非净利率大幅下降，并低于多数同行；随着疫情影响消退，中国国航相对同行的盈利能力有望上升。中国国航的单机市值有望修复疫情导致2019-2022年航空收入下降、巨额亏损、净资产减少，2023年仍在逐渐恢复过程中，常用的PS、PE、PB等估值方法失效。好在航空潜在需求、飞机数量持续增长，因此可以用“市值/飞机数量”来估值。2023年9月底，主要上市航空公司的A股单机市值处于历史中等水平；其中中国国航处于2010年以来23%低分位数，远低于多数同行。但是2010-2019年中国国航的平均毛利率和平均扣非净利率在三大航中领先。随着疫情影响消退、盈利能力恢复，中国国航的单机市值相对同行有望修复。上调2024年盈利预测考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢，下调2023年预测归母净利润至18.2亿元（原预测41.8亿元）；考虑2024-2025年航空有望迎来周期复苏，上调2024年预测归母净利润至160.1亿元（原预测133.1亿元），引入2025年预测归母净利润294.5亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。 | 预测表数据 | 15750 | 陈金海 | 7 | 2023-10-02 00:00:00 | 2023-10-02 00:00:00 | | 5340511 | 2023-10-05 16:17:21 |
| 2519419 | 002594 | 比亚迪 | 比亚迪（002594）：9月销量表现优异，高端化战略稳步推进 | 事件：10月2日比亚迪公布了2023年9月销售数据，共计销售新能源乘用车286903辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%。9月销量表现优异：2023M9比亚迪共计销售新能源乘用车286903辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%；其中DM车型销量为135710辆，环比增长5.6%；EV车型销量为151193辆，环比增长3.8%；乘用车出口28039辆，环比增长12.1%。公司9月新能源车销量再次创下新高，表现优异。1）高端化战略稳步推进。2023M9腾势品牌销量达到13156辆，环比增长14.3%；其中D9销量为10249辆，连续第7个月破万；N7上市第二个月销量为1810辆、N8上市首月销量为1097辆，表现均较为优异。其他高端品牌也在持续发力：个性化品牌方程豹旗下越野SUV—豹5预售价格为30-40万、即将上市，目前首台车已经正式下线；豪华品牌仰望的首款车型U8已经正式上市，豪华版定价109.8万元，助力公司品牌持续向上。2）出口表现亮眼。2023M9比亚迪乘用车出口共计28039辆，环比增长12.1%，延续了亮眼的表现，预计是前期在海外的产品和渠道的大力布局逐渐开始收获成效。2023M9比亚迪海豚陆续在尼泊尔、日本、墨西哥等国家上市；海豹也正式在泰国上市，首日订单便破千。长期看，公司新能源车产品力优势明显，在渠道的加持下，有望带来较为明显的销量增长。3）宋系列、海鸥、海豹环比高增长。2023M9宋PLUS系列/宋pro&宋Max的销量分别为40165/22657辆，环比分别增长8.7%/7.9%，预计原因为冠军版车型性价比提升、产品竞争力强；2023M9海鸥销量为40092辆，环比增长15.1%，突破了四万辆大关，预计原因为产品力较强、且竞争格局较好；2023M9海豹系列销量为14427辆，环比增长153.1%，预计原因为海豹DM-i上市：目前海豹DM-i终端热度较高，未来销量有望持续增长。4）主销车型销量表现优异。2023M9汉/唐/秦/元/海鸥系列的销量分别为2.3/1.0/4.5/3.3/3.3万辆，表现均较为优异，公司销量基盘稳定。2023M9公司推出了元PLUS冠军版，价格降低且增加了后排隐私玻璃、座椅电动调节等功能，性价比提升；此外海豚50万纪念版也在9月上市，增加了外观套件。因此我们认为，未来公司主销车型销量保持稳中有升。展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：1）销量基本盘稳固：2023年公司推出了汉、唐、秦、宋、元PLUS等多款车型的2023款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型的销量稳步提升；公司在2023年推出的全新车型海鸥月销量已经突破四万、9月上市的A+级插混轿车海豹DM-i销量表现也很优异;2023Q4预计会有全新的纯电SUV宋L上市，有望助力公司的新能源车销量基本盘稳中有升。2）高端化持续突破：腾势D9已经连续7个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名，且N7、N8的销量也在稳步增长，腾势品牌初步取得了成功；个性化品牌方程豹和豪华品牌仰望也陆续有新车推出，有望助力公司高端化进程持续突破、销售结构持续优化，盈利能力持续进步。3）出海脚步持续加快：2023年公司出海的脚步持续加快，目前旗下汉、海豚、元Plus、海豹等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023M1-M9共计出口新能源车14.5万辆。 | 预测表数据 | 18215 | 徐慧雄,谷诚 | 7 | 2023-10-03 00:00:00 | 2023-10-03 00:00:00 | 360.0000 | 5340540 | 2023-10-05 16:23:30 |
| 2519421 | 688598 | 金博股份 | 金博股份（688598）：二季度盈利环比提升，碳基复合材料业务快速发展 | 公司2023年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元，同比下降28.34%，实现归母净利润2.83亿元，同比下降23.07%。2023Q2公司实现营业收入3.05亿元，同比下降23.13%，环比增长0.88%，实现归母净利润1.65亿元，同比下降0.15%，环比增长39.84%。2023Q2盈利环比稍有提升，成本端有望随着技术进步与规模效应持续下行。根据公司半年报，盈利方面，2023H1公司毛利率为36.53%，同比下降15.85个百分点，毛利率下降的主要原因系光伏行业产品销售价格下调，致使公司盈利能力短期承压；2023Q2公司毛利率为37.04%，同比下降14.23个百分点，环比上升1.03个百分点，盈利环比有所改善。23H1公司营业成本为3.85亿元，同比下降4.50%。我们认为，未来随着技术进步与规模效应的逐渐显现，成本将进一步降低，带动盈利改善。N型硅片热场前瞻性布局，盈利能力有望持续提升。由于N型硅片对纯度要求更高，在热场环节需要在后端增加纯化设备，公司2022年前瞻性布局高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目。根据公司半年报，截至目前该项目已全面达产。我们认为，公司N型硅片热场产能快速扩张，有望充分受益于下半年的N型电池放量；同时，纯度要求越高意味着竞争门槛越高，预计热场产品盈利能力也有望得到进一步提升。深耕先进碳基复合材料领域，负极业务快速发展。根据公司2023年半年报，依托在先进碳基复合材料领域研发与产品等方面的积累，公司已成功开发出磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板等锂电池用碳/碳系列热场产品，并成功应用于公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I期项目。该项目已于2023年5月正式试产，试产完成后将正式进入产能爬坡阶段，推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与节能降耗。公司开发的锂电热场用碳基复合材料产品在强度、容积、寿命等多方面性能均优于石墨热场，我们认为随着存量逐步替换和新增需求增长，负极业务有望成为公司盈利新增长点。盈利预测与评级：我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.81、8.71、12.04亿元，同比增长5.4%、49.9%、38.2%。公司作为碳碳热场龙头，参考可比公司给予公司2023年23~25倍PE估值，对应合理价值区间95.91~104.25元，给予“优于大市”评级。风险提示：新市场开拓失败的风险，原材料和能源价格波动的风险。 | 预测表数据 | 1343 | 徐柏乔 | 5 | 2023-10-03 00:00:00 | 2023-10-03 00:00:00 | 95.91 | 5340554 | 2023-10-05 16:29:48 |
| 2519422 | 002594 | 比亚迪 | 比亚迪（002594）销量点评：9月销量再创新高，出口表现亮眼 | 投资要点9月比亚迪销量再创新高，出口环增表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪9月新能源汽车销量为28.75万辆，同环比+43%/+5%，其中新能源乘用车出口28039辆，环比+12.1%。1-9月累计销量为207.96万辆，同比增长76%，1-9月累计出口约14.55万辆。9月产量为28万辆，同比+37%，环比-1.8%，1-9月累计产量为211.27万辆，同比增长77%。腾势品牌持续上量，托举品牌高端化发展。9月比亚迪插混乘用车销量为13.57万辆，同环比+28%/+6%，占比47%，同比-5pct，环比+0.4pct，1-9月累计销量102.18万辆，累计同比增长72%；纯电乘用车销量为15.12万辆，同环比+59%/+4%，占比53%，同比+5pct，环比-0.4pct，1-9月累计销量104.84万辆，累计同比增长80%。王朝、海洋车型9月销27万辆，同比增长36.2%；腾势品牌9月销13156辆，环比增长14.3%，品牌趋于高端化，利于单车盈利提升。新车型上市叠加出口贡献增量，预计23年销量同增60%+。公司产品矩阵完备， H2多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量约300 万辆，同增 60%+，其中出口预计 25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别为400/500万辆，同增33%/25%。电池装机量同比高增，23年出货预计接近翻番增长，储能贡献显著增量。23年9月比亚迪动力和储能电池装机14.35GWh，同环比+67%/+3%，1-9月累计装机100.93GWh，同比增长76%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为296/420/525亿元，同增 78%/42%/25%，对应 PE23x/16x/13x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价355.6 元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。 | 预测表数据 | 26959 | 曾朵红,黄细里,刘晓恬 | 7 | 2023-10-03 00:00:00 | 2023-10-03 00:00:00 | 355.6 | 5340558 | 2023-10-05 16:24:25 |
| 2519438 | 002698 | 博实股份 | 博实股份（002698）：受益新型工业化推进，智慧工厂+人形机器人打开成长天花板 | 事件：近日，全国新型工业化推进大会在京召开，会上传达了习近平总书记重要指示，新时代新征程，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，实现新型工业化是关键任务。要完整、准确、全面贯彻新发展理念，统筹发展和安全，深刻把握新时代新征程推进新型工业化的基本规律，积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。核心观点：新型工业化强调制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，博实股份开展的智慧工厂业务符合新型工业化战略方向。博实股份积极推动智能工厂整体解决方案的落地实施，满足客户在数字化、智能化方向转型对智能制造装备、特种环境作业机器人及工业服务的需求，前后中标了内蒙古君正（2022年4月7日，合同金额2.91亿）、宁夏英力特（2022年4月19日，合同金额6963万）两个智能车间项目，合计3.61亿元。在智能车间项目中，公司将视觉识别、深度学习、机器人控制算法、专家控制策略等智能化技术，结合工业互联网通讯技术应用到智能车间、智能工厂整体解决方案中，以最大可能实现少人、无人车间，依托智能化生产决策管理，助力客户安全、高效生产，推动相关行业智能制造产业升级。据我们测算，电石智能工厂市场空间在300亿级别，未来可将在电石矿热炉智能工厂整体解决方案形成的技术，进一步推广应用于其它硅锰、硅铁、工业硅矿热炉领域。战略合作联手哈工大，人形机器人产业化开拓未来增长。当前人工智能技术迅猛发展，公司是国内较早进行工业机器人工程应用的企业之一，在智能制造装备、高温特种作业机器人领域形成了稳固的竞争力，在机器人+领域形成了较好的产业基础。公司将人形机器人作为未来重要的战略研发方向之一。8月，公司与哈尔滨工业大学签订了《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。哈工大多个重点实验室和研究所在机器人领域深耕多年，取得了一批标志性重大科技成果，为人形机器人的研发奠定了坚实的理论与技术基础。人形机器人行业处于产业化关键阶段，我们认为，公司此次与哈工大的合作有望成为国产人形机器人的重要力量，也为公司长期成长打开空间。在手订单饱满，为业绩增长奠定良好基础。2022年公司订单大幅增长，22年底在手订单62.02亿元（含税），其中已披露订单合同15.92亿元，同比大增203.63%。23年至今已披露合同订单9.3亿元，仍保持高位。公司订单交付周期一般在6-18个月内，在手订单饱满为今明两年业绩增长奠定良好基础。盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润6.42亿、8.55亿、10.98亿，对应EPS为0.63、0.84、1.07元，对应PE为25倍、19倍、15倍，考虑公司主业维持高成长性，智慧工厂业务受益新型工业化有望驶入快车道，人形机器人项目即将落地，维持推荐的投资评级。风险提示：公司人形机器人项目进展缓慢的风险；公司新增订单不及预期的风险；公司由于开拓智慧工厂等新业务投入上升而使得盈利能力降低的风险。 | 预测表数据 | 26499 | 鲁佩,范想想 | 7 | 2023-10-03 00:00:00 | 2023-10-05 00:00:00 | | 5340718 | 2023-10-05 19:41:58 |
| 2519366 | 600755 | 厦门国贸 | 厦门国贸（600755）：周期复苏，盈利拐点有望来临 | 大宗商品价格上涨，盈利拐点有望来临原材料供应链公司把大宗商品货值计入营收，收入与商品价格相关性较高；利润端，随着综合服务能力的提升、深入产业链运营，供应链业务利润在价格上升周期或出现更大的弹性。6月份以来，南华工业品持续上涨，其中能源化工品、铁矿石等价格涨幅较大，厦门国贸的相关业务占比较高。低基数下，2023Q3有望出现盈利增速拐点。2022年以来，中美库存周期下行1.5年左右，库存同比增速均处于历史低位。7-8月库存领先指标PPI同比跌幅收窄，8月中国库存同比增速回升，我们预计中国有望迎来库存上行周期，2024-2025年厦门国贸盈利有望较快增长。行业出清，厦门国贸市场份额有望提升一方面，大宗商品价格波动下，小规模民营企业可能收缩规模、甚至退出。回顾2012年钢贸危机，全国的钢贸商数量从2012年的20万家缩减至2015年初10万家左右。2023年以来大宗商品价格波动下行，同样又有一大批钢贸企业进入破产清算阶段，中小供应链企业因为缺乏有效的风险管理体制机制，或步入新一轮出清阶段。而厦门国贸在大宗商品下行期间积极提升品类市场份额，23H1铁矿/钢材/煤炭/能化经营货量同比增长20%、30%、70%、17%，整体供应链收入仍实现正增长。另一方面，部分央企受监管约束，可能退出大宗商品供应链业务。国务院国资委全面开展央企虚假贸易专项整治行动，禁止央企背离主业开展贸易业务、从事融资性贸易业务。我们认为地方国企由于兼具组织架构灵活、经营转型市场化以及资金信用背景雄厚的特点，市场份额有望持续提升，距离美日大宗供应链CR4（50%+）仍有较大提升空间。低估值、高股息，价值有支撑头部大宗供应链公司的估值处于历史低位，2023年9月底PE在6倍左右，隐含投资回报率较高。虽然厦门国贸历史利润增速不及厦门象屿、浙商中拓，估值水平较低，但上半年以来呈现的经营韧性在同类公司中表现优异。如果未来商品价格上行，厦门国贸有望实现价值重估。分红角度而言，2022年分红比例39.86%，比2021年的32.26%明显提升，股息率6.92%；头部原材料供应链公司的2023年预期股息率在7%左右，价值有较强支撑。下调盈利预期，维持“买入”评级基于23H1大宗商品价格下行，一定程度影响公司收入利润，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润28.61、41.57、54.20亿元（前值分别为36.20、44.19、52.84亿元），同比-20%、+45%、+30%，维持“买入”评级。风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。 | 预测表数据 | 15750 | 陈金海,郑澄怀,徐君 | 7 | 2023-10-04 00:00:00 | 2023-10-04 00:00:00 | | 5340642 | 2023-10-05 15:48:08 |
| 2519428 | 002320 | 海峡股份 | 海峡股份（002320）：运量持续高增长，盈利有望超预期 | 琼州海峡客滚运输高速增长，Q3淡季或不淡，全年超预期2023年海峡轮渡车客运量持续高增长。年初市场担心疫后出境游恢复，将分流海南旅游需求。但是年初以来，海南海峡轮渡市场车客运量持续高增长。2023年1-8月，琼州海峡累计进出岛客运量1395万人次、车运量382万台次，同比2022年分别增长64%、46%，同比2019年增长26%、55%。回顾2018-2022年琼州海峡客滚运输情况，Q3一般是传统淡季。假设9月客流/车流环比下降10%，2023Q3客流、车流分别环比增长27%、1%，今年整体或呈现“淡季不淡”的态势。展望全年，10-12月是海南传统旅游旺季，琼州海峡客滚运输预计保持高位运转。据珠江航务管理局预计，全年客车运量将突破1900万人/530万台，同比增长60%/42%。随着海南自贸港建设推进，运量有望继续增长。海南经济发展带动车运量增长2023H1海南名义GDP比2019年同期增长40%，其中批发零售业增长55%，带动车运量增长50%。背后原因，一是2020年提高离岛免税额度，离岛免税销售大幅增长；二是带动海南旅游人数增长，物资消耗增加。2025年海南有望实现全网封关运作，各项税收政策叠加，将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道，客滚运输市场有望保持长期增长。轮渡市场整合推动客运量增长经济发展带动海南旅游人数增加，但轮渡客运量增幅远高于航空，或与轮渡市场整合相关。2021年底，琼州海峡航运资源基本实现一体化经营，海峡股份统一调度港航资源，船舶利用效率、准点率、通行时间改善明显。2023年1-5月，海安航线的旅客及车辆市场份额分别为77.2%/86.2%，较整合前（21年）提高5.5pcts/5.4pcts。随着新海港全面投入运营，港口设施进一步完善、信息化程度提高，海峡股份船舶运营、船舶装卸、港口生产组织等各项业务发挥出协同效应，客滚运输业务竞争力有望进一步提升。上调盈利预期，重申“买入”评级受益于海南经济增长、旅游市场复苏，2023H1琼州海峡轮渡市场运量大幅增长，Q3淡季不淡，全年有望超预期。假设2023年公司客流量、车流量分别为1463万人、456万台，同比增长69%、50%，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.05、6.48、8.20亿元（2023-2024年前值为3.11、5.02亿元），同比增长232%、28%、26%。参考可比公司估值，我们给予2023年PE35x，对应目标股价7.93元，重申“买入”评级。风险提示：自贸港建设不及预期；客流受疫情影响；人工成本大幅上涨 | 预测表数据 | 15750 | 陈金海,徐君 | 7 | 2023-10-04 00:00:00 | 2023-10-04 00:00:00 | 7.93 | 5340591 | 2023-10-05 16:27:40 |
| 2519441 | 300819 | 聚杰微纤 | 聚杰微纤（300819）：超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点 | 公司概况：国内超细复合纤维面料龙头。公司深耕超细纤维领域研发，产品包括超细纤维面料、制成品及无尘洁净产品，制成品（以运动毛巾为主）/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）22年收入占比分别为50%/9%/4%/4%/33%。公司以外销为主、22年收入占比52%，已与迪卡侬、ZARA、C&A等建立紧密合作，其中迪卡侬为第一大客户、收入占比超50%。近年来公司不断进行新领域拓展，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、汽车供应链体系中。超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽。超细纤维起源于上世纪中的欧日，技术成熟度较高，其细度为人发丝的1/200、普通化纤的1/20，主要由绦纶、锦纶等构成，具有吸水速干、透气性强、不易变形的优越性能，主要应用于服装家纺领域的浴巾、浴袍、沙发套等，该类需求较为稳定。随材料特性被进一步挖掘，受益于其皮感、透气性、耐磨性及吸附灰尘能力突出，应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、电子包材、无尘洁净等产业用领域。竞争格局方面，日韩欧技术领先，国内市场引进时间相对较晚、企业数量多、布局相对低端。业绩纵览：受疫情影响呈波动，23年以来呈现弱复苏。2015-2019年公司超细纤维制成品需求较好，销量增长带动营收CAGR为5%、增速较为稳健，但油价上涨致盈利能力下降、归母净利呈下滑态势。2020-2022年受疫情扰动，公司业绩波动较大，其中21年受益海外疫情管控放松及品牌供应链补库、业绩大幅增长，23以来受益内销市场需求回暖呈现弱复苏、23H1营收/净利分别同比+13%/+2.4%。公司盈利能力主要受到原油价格、客户议价、产品结构等多方面综合影响，近年毛利率逐渐回落，23H1净利率有所回升。公司亮点：技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点。1）技术强：超细纤维面料生产流程较为复杂，具备一定技术难度，各环节均对产成品的质量造成显著影响。公司技术领跑国内高端超细纤维行业，具有从织造到制成品加工全产业链工艺，二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。2）客户优：国际知名客户具备严格的资质认定标准，因此面料及成品供应商进入壁垒较高，一经认证后客户忠诚度较高。基于核心技术工艺优势，公司与迪卡侬等建立起稳定合作关系，公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、占比近90%。3）产品多元化：公司通过独创性发展，将超细纤维面料逐步拓宽至产业用领域，如无尘擦拭布、电子用产品、汽车仿皮内饰含浸面料等，订单逐渐放量，有望贡献业绩新增长点。盈利预测与投资评级：公司作为超细纤维面料龙头，深耕超细纤维应用领域，传统服装应用需求较为稳定，产业领域用制品有望长期较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.41/0.46/0.52亿元、分别同比+12%/+13%/+12%、对应PE为54/48/43倍，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。风险提示：大客户流失风险、需求疲软、客户拓展不及预期、原材料价格波动等。 | 预测表数据 | 26959 | 李婕,郗越 | 3 | 2023-10-05 00:00:00 | 2023-10-05 00:00:00 | | 5340730 | 2023-10-05 23:31:57 |
| 2519437 | 300957 | 贝泰妮 | 贝泰妮（300957）事件点评：拟收购悦江投资，丰富多品牌矩阵 | 投资建议：公司23年来经营逐季优化，此次收购有助于丰富品牌矩阵，同时进一步增加股权激励达成确定性，维持2023-25年EPS预测2.95/3.70/4.58元，维持目标价129.50元，增持评级。拟收购悦江投资51%股权，丰富品牌矩阵。公司公告旗下全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.86亿元受让郭亮、李宏达、钟思宇等人合计持有的悦江(广州)投资有限公司48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购标的公司新增注册资本12.43万元，交易完成后将持有标的公司51%股权，交易对应估值为10亿元。2022、2023H1标的公司分别实现营收3.08、2.86亿元，净利润0.14、0.18亿元，且承诺在交割日当年起的三年间净利润不低于0.5、0.8、1.05亿元。标的公司旗下Za、泊美品牌定位大众美妆，具备一定国民度。悦江(广州)投资有限公司旗下包含自主品牌Za姬芮、泊美，二者曾为资生堂集团大众品牌，其中Za定位年轻潮流美妆，核心单品隔离霜定价69元/35g，天猫年销量超90万件；泊美专注植萃科技护肤，定价百元左右。公司创始人郭亮曾创立广州百库，2013年被欧莱雅全资收购，其后郭总作为欧莱雅电商事业部副总经理成功操盘过多个品牌的线上业务，团队品牌管理经验丰富。补充大众品牌，丰富皮肤健康生态。此次收购有助于公司补充大众价格带的彩妆、护肤品牌，进一步丰富皮肤健康生态布局。风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新品牌孵化不及预期。 | 预测表数据 | 1786 | 訾猛,杨柳,闫清徽 | 7 | 2023-10-05 00:00:00 | 2023-10-05 00:00:00 | 129.5 | 5340706 | 2023-10-05 19:41:42 |
| 2519444 | 600110 | 诺德股份 | 诺德股份（600110）动态点评：加工费下行盈利承压，加码布局复合集流体 | 投资要点公司营收同比稳定增长，盈利能力有所下滑：2023H1公司实现营收22.4亿元，同增9.11%；归母净利润0.86亿元，同降58%，扣非净利润-0.18亿元，同降110%，非经损益1亿元主要为政府补助；其中23Q2实现营收10.89亿元，同比增长16％，环比下降5%，归母净利0.36亿，同环比-53%/-29％，扣非-0.27亿元，同环比-139%/-409%，毛利率11%，同环比-0.12pct/-3.2pct，归母净利率3.3%，同环比下降4.8/1.1pct。Q2出货环比基本持平，加工费下行盈利承压。2023年H1铜箔出货约2万吨，Q2出货约1万吨，环比基本持平，7-8月订单量逐步恢复，预计Q3环增20%左右，全年出货预计5万吨+，同增约20%。盈利端，覆铜板业务H1亏损约2000万，Q2亏损1000万，若加回，H1铜箔业务基本盈亏平衡，其中Q2单位盈利约-0.17万元/吨，环比下滑系加工费进一步下行，6μm加工费已至2万以下。考虑产能出清尚需时间，预计H2加工费低位维持，盈亏平衡。24年随着4.5/5微米占比逐步提升，预计盈利边际向好。公司扩产稳步推进，产品结构优化有望带来盈利提升。目前公司铜箔产能7万吨，随着黄石一期5万吨逐步落地，23年底产能预计达12万吨。叠加黄石二期5万吨（2万吨预计24年初投产）、江西10万吨，到2027年公司铜箔产能规划增至30万吨，扩产领先行业。产品结构来看，H1海外业务逐步放量，预计H2海外业务收入占比提升至10%。同时，公司逐步提升4.5及5微米铜箔出货占比，23年H1出货占比20%左右，较22年提升10pct，预计24年提升至近30%，盈利有望提升。加码布局复合集流体，强化公司竞争力。公司拟投资25亿元建设复合集流体产业园项目，达产后预计每年可生产复合铜箔及复合铝箔4.2亿平，年产值约40亿元，分两期建设，一期投资2.5亿元建设6条产线，计划24年6月前至少一条线投产。公司复合铜箔采用干法工艺，可与复合铝箔产线兼容；复合铝箔预计23年底小批量量产，目前已有有效订单转化。盈利预测与投资评级：考虑铜箔行业供需过剩，加工费承压，主流厂商扩产叠加新进入者产能释放，行业产能出清尚需时间，我们下调2023-2025年归母净利至1.48/1.96/2.57亿元（原23-24年预测值为6.54/8.82亿元），同比-58%/+32%/+31%，对应PE为71/54/41x，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。 | 预测表数据 | 26959 | 曾朵红,阮巧燕,刘晓恬 | 7 | 2023-10-05 00:00:00 | 2023-10-05 00:00:00 | | 5340729 | 2023-10-05 23:35:09 |
| 2519448 | 603486 | 科沃斯 | 科沃斯（603486）动态跟踪报告：品牌出海弄潮儿，洗地机海外潜力被低估 | 科沃斯是中国品牌出海的佼佼者，公司国际化战略持续深化。我们从定性和定量两个角度评估科沃斯品牌全球化水平：1）定性角度：2023H1科沃斯品牌再次入围“BrandZ中国全球化品牌50强”榜单，家电/智能设备公司仅有8家入围；2）定量角度：2023H1科沃斯和添可品牌的海外收入均超品牌总营收30%，科沃斯品牌/添可品牌海外业务收入分别同比+27%/+24%，公司在美国和欧洲市场都取得较好发展。但市场可能仍然低估了洗地机品牌添可的全球化潜力。本文分别从品类对比、经营策略、消费趋势三个角度论证添可品牌出海的长期潜力。1、当前洗地机相对吸尘器是否开始有替代效应？添可洗地机海外收入较美国吸尘器进口额的超额增速显著。添可品牌23H1海外收入10.2亿元，同比增长24%，我们预计2020-2023E的3年复合增长率达67%。反观海外最大单一市场美国，以吸尘器为主的清洁品类是家庭保有量较高的成熟家用电器，我们预计2016-2023E美国吸尘器进口额同比增速相对较慢，7年复合增长率为1.7%。添可海外业务收入增长远远优于大盘成长。2、添可相对其他洗地机品牌表现更佳的原因是什么？海外产品价格带布局完整，实行地域差异化推广和产品策略：1）依托国内优势产品出海，芙万1.0/芙万2.0/芙万3.0 LCD分别对应Floor One S3/S5/S7 PRO系列，低中高价格带布局完整；2）海外多国落子辐射大区，随着海外营销及渠道网络完善、用户量和团队经验不断积累，添可依托数据及客户沉淀，针对各地区用户画像实行地域差异化推广及产品策略。3、长期看哪些因素将会打开美国洗地机市场的天花板？海外住房结构变化及硬质地面占比提升，打开洗地机市场长期空间：1）美国公寓型住宅占比提升，洗地机续航时间能够清洁约150平方米住宅面积，无需再次充电即可完成全屋吸尘+拖地清洁，用户体验较好；2）美国独栋住宅面积持续扩大，打扫场景复杂化有利于清洁电器的多样化，无线洗地机针对厨房、洗手间等高频使用场景效果较好，是大户型家庭清洁产品的有力补充；3）2011-2020年美国地毯销售额占比从53%下降到38%，硬质地面市场份额的提升有利于洗地机品类的长期渗透。盈利预测、估值与评级：考虑到公司短期经营面临竞品推新干扰，行业竞争亦有加剧趋势，下调公司23-25年归母净利润分别为15.3/18.2/21.1亿元（较前次盈利预测分别下调10%/8%/7%），当前股价对应PE估值18/15/13倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，考虑到23年利润率中枢处于近三年历史低位、清洁电器/个护小家电可比公司较小家电可比公司整体估值溢价更高（24年平均市盈率21倍），我们给予公司目标价66.00元（对应24年21倍PE），维持“买入”评级。风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险。 | 预测表数据 | 26504 | 洪吉然 | 7 | 2023-10-05 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | 66 | 5340769 | 2023-10-06 15:41:27 |
| 2519449 | 603028 | 赛福天 | 赛福天（603028）首次覆盖报告：差异化竞争有望助力公司成功转型 | 首次覆盖，给予增持评级。公司深耕特种钢丝绳领域，电梯用钢丝绳行业地位领先，布局光伏电池片业务打开想象空间，看好公司未来发展。预测公司2023-2025年EPS为0.27/1.10/3.85元，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为16.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。公司传统主业为特种钢丝绳，在电梯用钢丝绳领域处于全球领先地位。公司销售特种钢丝绳和索具产品，其电梯用钢丝绳产品行业领先，市占率全球前二，以电梯用钢丝绳为主的钢丝绳及其配套索具业务在2023H1实现营收3.14亿元。切入光伏电池片赛道，收入大幅增长。22年底，公司开始积极转型光伏新能源。2023年上半年，公司电池片业务取得突破性进展，出货量大幅增加，实现整体营业收入9.17亿元，同比增长143.58%；实现归母净利润0.31亿元，成功扭亏为盈。采用差异化竞争策略，助力公司战略转型。1）在技术布局上，公司选择跟随者策略，布局技术路径相对成熟的TOPCon电池产能。2）由于海外光伏电池及组件盈利性更高，未来海外销售能力及渠道将成为稀缺资源，公司与央企苏美达达成战略合作，并依托苏美达海外组件销售渠道深化海外布局，从而实现差异化竞争。风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险；产能建设及调试不及预期；需求不及预期。 | 预测表数据 | 1786 | 庞钧文,石岩,朱攀 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | 16.5 | 5340742 | 2023-10-06 15:41:56 |
| 2519450 | 000539 | 粤电力A | 粤电力A（000539）：火电盈利修复弹性十足，新能源转型稳步推进 | 广东电力龙头企业，装机容量全省第一。公司是广东省能源集团境内发电资产整合的唯一上市平台，享有母集团在境内电源项目开发、资产收购等优先权。截至2022年末，公司可控股装机容量3144万千瓦，包括控股装机2970万千瓦，参股权益装机175万千瓦。控股装机中，煤电机组2055万千瓦，气电机组639.2万千瓦，风电机组234.5万千瓦，光伏机组17.64万千瓦，水电机组13.3万千瓦，生物质机组10万千瓦。控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的23.38%，是广东省规模最大的电力上市公司。火电：电煤改善、电价提升，盈利修复反转可期。成本方面，公司燃料结构中长协煤占比较低、海外煤占比较高。年初以来国产煤价中枢回落、进口煤价格下行，公司成本端改善弹性十足。叠加长协兑现率的提升，2023年整体燃料成本下行趋势清晰。电价方面，2023年广东省年度交易电价近乎顶格上浮，公司年度长协电量约占七成，预计上网电价将因此显著同比提升。此外，广东作为全国电力紧缺大省，十四五期间用电量预计年均增速为4.9%，电力紧缺仍将持续，这也使得广东转变政策口径，加快煤电的核准进程。据绿色和平统计，广东省全年累计新核准10个煤电项目，合计1818万千瓦，在全国18个省份中位列第一。公司火电装机具备高成长空间，在建煤电8GW，在建气电5.46GW，有望在十四五期间加速投产。绿电：低碳转型积极，大力发展新能源成长空间广阔。截至2022年末，公司拥有风电、光伏等新能源装机2.52GW，其中海上风电1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电0.18GW。在建的阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计100万千瓦，在省补退坡前有望落地。成本方面，今年2月至今，硅料价格持续下跌，截至6月28日硅料价格下跌至64元/kg。长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势，产业链成本上行空间有限，公司光伏装机有望加速投产释放业绩。投资建议。公司为广东省龙头电力运营商，可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一，2022年售电规模居全省第一。火电装机规模大市场煤比例高，同时积极寻求清洁能源转型，受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响，叠加电力体制改革深入利好释放，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为601/642/712亿元，同比增长14%，7%和11%；归母净利分别25.28亿元、35.02亿元和44.21亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.48/0.67/0.84元，对应2023-2025年PE分别为12.40/8.95/7.09，低于可比公司，公司具有资源优势和盈利修复弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。 | 预测表数据 | 27276 | 张津铭 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | | 5340828 | 2023-10-06 20:00:56 |
| 2519454 | 688275 | 万润新能 | 万润新能（688275）动态点评：存货跌价影响显著，预计H2盈利边际向好 | 投资要点营收同比高增长，Q2亏损幅度扩大：2023H1公司实现营收58亿元，同增70%，归母净利-8.39亿元，同降270%；扣非归母净利-8.5亿元，同比下降277%，存货跌价致H1计提资产减值损失4.29亿元。23Q2实现营收27亿元，同环比+44%/-14%，归母净利-8.05亿，同环比-408%/-2283%。Q2毛利率-18.9%，同环比-39/-31pct，归母净利率-30.82%，同环比-45/-30pct，盈利能力下滑。Q2出货环比高增，锂价下跌致单位盈利显著下滑。23H1铁锂实现营收57.2亿元，销量预计6.5万吨+，同增125%，其中23Q2铁锂出货4万吨+，环增60%，23年预计出货17-20万吨，同增近90%。盈利看，Q2铁锂均价7.6万元/吨，环比下降46%，单吨盈利约-2万元/吨，环比下滑14%，系锂价下跌及去库存导致需求放缓，产品售价大幅下降，且锂价下跌带来库存减值，Q2计提资产减值2亿元。考虑H2加工费基本稳定，且碳酸锂影响消除，单位盈利有望边际向好。铁锂正极积极扩产，锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨，随山东一期H2陆续投产，年底产能有望达36万吨，带动公司市占率提升。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。经营现金流同比下滑，资本开支大幅增长。2023H1公司期间费用率7.3%，同增1.9pct，其中Q2费用率7.2%，环比下降0.2pct。Q2末存货26亿元，较Q1末增长7%，合同负债0.05亿元，较Q1末下降96%。23H1经营性净现金流-17亿元，同比下降24%，资本开支19亿元，同比增长274%。盈利预测与投资评级：考虑铁锂单位盈利下滑，我们下调2023-2025年归母净利润至-4.75/4.71/5.87亿元（原预测2023-2024年为18.17/21.35亿元），同比-150%/+199%/+25%，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。 | 预测表数据 | 26959 | 曾朵红,阮巧燕,刘晓恬 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | | 5340839 | 2023-10-06 23:10:20 |
| 2519445 | 603893 | 瑞芯微 | 瑞芯微（603893）：抢占AIoT快速发展先机 | 瑞芯微(603893)事件2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入8.53亿元，同比下降31.34%；归母净利润0.25亿元，同比下降90.89%；扣非净利润为0.15亿元，同比下降92.34%。投资要点23H1去库存化明显，Q2业绩有所改善。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入8.53亿元，同比下降31.34%；归母净利润0.25亿元，同比下降90.89%；扣非净利润为0.15亿元，同比下降92.34%。其中，Q2实现营收5.23亿元，同比下降25.13%,但环比增长58.87%,Q2归母净利润为0.43亿元，同比下降77.05%，环比增长334.94%,Q2扣非净利润为0.39亿元，同比下降67.24%，环比增长261.72%。1-2月受到2022年客户去库存余波的影响，3月以后逐步好转，但市场上同行业公司产品库存较大，产品竞争激烈，销售价格承压，同时部分晶圆成本仍在上升，公司毛利率同比下降4.94个百分点，净利润同比下降90.89%。目前，库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正，较去年同期有所改善。力抓AIoT发展机遇，着力挖掘AI潜在应用场景扩大市场推广度。上半年，公司深入应用场景，理解场景痛点，与上下游伙伴共同实现视觉、音频等AI算法的场景化落地，以提升用户体验。同时，建立了以产品线为导向的新营销体系，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，提高公司在部分领域产品线市场份额。（1）汽车电子市场：目前，有两款基于RK3588M的乘用车面世，实现了从产品发布到上车量产仅一年半的业内顶尖速度。公司产品已导入数家国内最具规模的新能源汽车厂商，未来将导入更多新项目，继续提升汽车电子领域市场份额。（2）机器视觉市场：上半年，公司优化AIISP、智能编码等核心技术，推出了基于RK3588的多目拼接、基于RV1126、RV1106的双目拼接等技术方案，全面提升终端产品的性能、画质及编码效率，赋能多领域多场景的智慧升级。坚持技术创新，持续进行芯片研发工作，完善AIoT产品布局。今年面临AIoT重大机遇，公司保持高额研发投入，上半年研发费用2.60亿元，较去年同比增长3.66%。新一代中高端智能应用处理器和接口芯片、WiFi/BT多模连接芯片等周边芯片的研发工作已在稳步进行，公司积极拓展音频产品线，对PMIC类产品进行升级换代，实现更优配置。同时，围绕“大音频、大视频、大感知、大软件”的核心技术发展方向，公司持续迭代了NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP，使其运行效率和性能表现得到进一步提升。投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入23.27/30.88/40.56亿元，实现归母净利润分别为2.23/4.45/6.91亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为115倍、58倍、37倍，给予“买入”评级。风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。 | 预测表数据 | 27046 | 吴文吉 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | | 5340798 | 2023-10-06 15:37:48 |
| 2519447 | 603690 | 至纯科技 | 至纯科技（603690）：回购彰显信心 | 至纯科技(603690)事件8月21日，公司披露关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟用不低于人民币3,000万元（含），不超过人民币6,000万元（含）回购股份用于实施股权激励。9月27日，公司披露关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告，截至2023年9月27日，公司本次回购已累计回购股份74.946万股。投资要点回购股份用于未来股权激励，彰显公司信心。8月21日，公司披露关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟用不低于人民币3,000万元（含），不超过人民币6,000万元（含）回购股份用于实施股权激励；回购价格为不超过人民币44.42元/股（含），该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%；回购期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起6个月内，即2023年8月21日至2024年2月20日。9月27日，公司披露关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告，截至2023年9月27日，公司本次回购已累计回购股份74.946万股，占公司总股本的比例为0.1938%，购买的最高价为26.94元/股、最低价为26.50元/股，已支付的总金额为2,000.068万元（不含印花税、佣金等交易费用）。回购的股份将在未来适宜时机全部用于股权激励，以进一步建立、健全公司长效激励机制和利益共享机制，充分调动公司员工的积极性，吸引和留住优秀人才，提升企业凝聚力和核心竞争力，促进公司健康可持续发展。营收利润稳增长，充沛在手订单支撑未来业绩。23H1公司现收入14.80亿元，同比+32.13%；实现归属于母公司所有者净利润1.09亿元，同比+33.67%；23H1末总资产为112.81亿元，较上年末+14.67%。截至23H1，公司新增订单总额为32.66亿元，同比+38.28%，新增订单中73.65%为半导体行业，其余为泛半导体和生物医药行业；截至23H1末，在手订单53.23亿元，充沛在手订单支撑未来业绩。23H1公司业务取得瞩目表现：1）制程设备业务深度继续抵进。公司旗下至微科技是国内湿法设备主要供应商之一，目前湿法设备在28nm节点已全覆盖，且全工艺机台均有订单，在更先进制程节点也已取得部分工艺订单。至微的S300SPM机台已交付给多家国内主流晶圆厂，并已经应用于国内头部客户的12英寸逻辑量产线，月产能最高可达6万片次以上，目前至微是国内单片硫酸设备（湿法设备中难度最高的工艺机台）达到上述单机台量产指标的唯一厂商。成熟制程方面，公司湿法设备产品线有序拓展，在部分逻辑用户和第三代半导体用户的产线渗透率持续提高。先进制程方面，在订单获取的进度上受到用户扩产进度影响有延后，但对于高温硫酸、FINETCH、单片磷酸等尚被国际厂商垄断的机台，公司的交付和验证进度国内领先。2）以支持设备为主的高纯工艺系统集成业务订单再创新高。公司已成为国内最大的高纯工艺系统支持设备供应商，核心客户均为行业一线用户如中芯国际、华虹、华力、华为、长江存储、合肥长鑫、士兰微等，有效替代并改变了原先由国外气体公司垄断的供给格局。3）电子材料及核心零部件业务稳步推进。23H1公司的大宗气业务已经稳定创收；同时，大宗气站的新业务拓展进程顺利。由公司投资和设计建设的国内首座完全国产化的12英寸晶圆先进制程大宗气体供应工厂指标完全达标，目前已持续稳定供气达到1.5年，成功打破国际供应商对先进制程大宗气的垄断，实现国内自主大宗气站零的突破。另外，合肥的晶圆再生和腔体部件再生的业务量开始进入稳定爬坡；TGM/TCM的驻厂服务有序开展，部分腔体部件开始验证。公司也已开始布局电子材料方面。投资建议我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入41/51/61亿元，实现归母净利润分别为4.74/6.56/8.30亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为22倍、16倍、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示行业发展风险；经营风险；人力资源和管理风险；各类金融风险。 | 预测表数据 | 27046 | 吴文吉 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | | 5340776 | 2023-10-06 15:40:47 |
| 2519488 | 605338 | 巴比食品 | 巴比食品（605338）：压力释放，有望逐季改善 | 竞争+高基数导致单店收入与21年比仍有缺口，全国化进程稳步推进公司持续加强拓展团队能力建设，门店拓展取得阶段性重大成果。公司全国化布局战略稳步推进，华东以外区域巴比品牌加盟门店数量占比由2022年末的24%快速上升至23年6月末的28%。公司23年6月进入湖南市场，随着今年6月湖南市场的成功开辟，将进一步扩张全国门店布局版图，华东以外区域市场的蓬勃发展有望为下半年门店收入的快速增长贡献更多可能。23H1累计新开门店668家，1000家门店的年度目标已达成66%，分区域看，华东/华南/华中/华北加盟门店分别净增127/101/77/25家，其中Q2分别净增82/66/41/11家。剔除1月春节影响，各月度新开门店数均超过120家。随着上半年新开门店逐渐进入成熟期，我们预计下半年公司门店业务营业收入有望改善。团餐受22Q2高基数+需求放缓影响下滑，预期全年团餐业务收入实现正增长 23H1分渠道：特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.6/0.1/1.5/0.1亿元，同比+18.7%/-25.5%/-17.1%/-9.4%。团餐渠道销售中，经销商实现收入0.2亿元，同比+2.1%。23Q2分渠道：特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入3.2/0.1/0.8/0.04亿元，同比+34.3%/-37.4%/-30.2%/-22.7%。团餐渠道销售中，经销商实现收入0.1亿元，同比+21.2%。公司23H1团餐业务营业收入同比减少17.1%主因2022年同期实现了108.06%的高增长，受到高基数影响。由于宏观经济尚处于恢复性增长中，需求不足叠加供给侧竞争日益激烈，公司团餐客户终端消费需求恢复缓慢。公司优化发展策略，利用现有产能发力华东以外区域团餐业务，华南、华北、华中区域团餐业务发展较好，其中华南区域、华北区域团餐业务销售收入同比增长分别约60%及97%，华中区域也完成了从无到有、持续增长的发展突破，三大区域团餐业务营业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至近15%，较2022年同期提升约10个百分点，预计华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模。压力释放，收入业绩有望逐季改善公司23Q2毛利率26.7%（-2.8%），扣非归母净利率11.2%（-3.3%）。展望下半年，收入有望逐季环比提升。同时伴随猪肉、包材等原材料压力释放，利润弹性可期。盈利预测与估值：公司积极拓展门店业务和深耕团餐渠道，坚持践行双轮驱动发展战略，加快推进全国化布局的战略落地。预计2023-2025年收入分别为17.15、19.75、22.50亿元，同增12.5%、15.1%、13.9%；归母净利润分别为2.23、2.65、3.17亿元，同增0.2%、18.8%、19.9%。维持买入评级。 | 预测表数据 | 17256 | 杨骥,孙天一 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-08 00:00:00 | | 5341125 | 2023-10-08 09:05:46 |
| 2519475 | 000902 | 新洋丰 | 新洋丰（000902）首次覆盖报告：周期底部稳健修复，磷矿等资本开支注入非线性成长动能 | 新洋丰(000902)投资要点公司是国内磷复肥龙头，磷酸一铵产能全国第一，拥有磷矿-磷复肥-新材料/磷石膏一体化产业链以及全地域、全品类、全生命周期的产品+服务实力等优势，集团注入磷矿战略性储备资产、精细化工资本开支兑现业绩有望带来中长期成长性，属于周期+成长优质标的。23H1周期底部业绩稳健，业绩修复叠加市占率提升有望量利齐升。2022H2-2023H1：磷复肥行业进入价格下行期，导致下游经销商备货谨慎，渠道库存持续偏低。根据Wind数据，2022H2-2023H1公司硫基复合肥/氯基复合肥/磷酸一铵价格降幅分别为-35.9%/-39.66%/-46.67%。一体化产业链叠加全地域、全品类、全生命周期的产品+服务实力使得公司在23H1实现归母净利润6.9亿元，周期底部业绩稳健性较强。2023年下半年以来，单质肥价格下跌回归2020年中枢水平叠加渠道库存偏低、秋肥旺季到来，有望开启销量快速修复通道。当前复合肥周期底部位置拟确立，有望迎来业绩修复，同时，公司市占率有望稳步提升进而提振销量，新型肥结构有望持续优化。单质肥价格趋稳后，公司有望量利齐升。集团矿山资源注入带来持续成长性，预计25年贡献净利润约3亿元。公司控股股东洋丰集团拥有磷矿石储量5亿吨，承诺“成熟一家注入一家”。目前已注入矿山资源年产能270万吨，其中2021年7月注入雷波巴姑磷矿90万吨，2022年7月注入保康竹园沟磷矿180万吨（预计24Q4-25Q2投产）。随着竹园沟产能陆续释放，预计25年贡献净利润约3亿元，后续预计仍有莲花山磷矿等集团矿山注入带来持续成长性。强劲的资本开支中长期有望兑现，2021年以来资本开支约60亿元。2021年以来，公司凭借复合肥强劲稳定的现金流持续投入资本开支。根据2023中报，固定资产+在建工程+无形资产较2020年末增加52.81亿元，若考虑折旧摊销可能超过60亿元。2023年6月，二期磷酸铁项目首条5万吨/年生产线试生产。上游磷化工项目（包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工铵、30万吨/年农铵）进入试生产状态。氟硅化工项目（10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢、1.8万吨/年白炭黑）预计2023年末投入试生产。我们预计2023-2025年公司营业收入为141.88、155.93、163.16亿元，同比增长-11.09%、9.90%、4.64%，实现归母净利润11.72、15.35、20.03亿元，同比增长-10.50%、30.96%、30.53%，对应EPS为0.88、1.15、1.50元，对应PE为12.14、9.27、7.10X。我们看好公司磷复肥龙头地位，一体化护城河不断深化，周期底部业绩稳健。考虑到单质肥价格剧烈波动这一不利影响消除后业绩修复和估值修复，市占率有望持续提升、新型肥规模有望持续扩张，叠加集团磷矿资源持续注入、精细化工资本开支兑现业绩有望带来中长期成长性，给予公司2023年17倍PE，目标价14.95元/股，对应股价弹性空间40.08%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示国际政治局势不确定性风险；原材料价格及粮价波动风险；行业竞争格局恶化风险；新项目进度不及预期 | 预测表数据 | 17256 | 马莉,刘梓晔 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | 14.95 | 5341020 | 2023-10-07 15:55:58 |
| 2519483 | 688498 | 源杰科技 | 源杰科技（688498）公司事件点评报告：短期业绩承压，AI带动光芯片需求 | 2023H1业绩承压，AI带动光芯片需求2023年二季度营业收入0.26亿元，同比下降58.73%。归母净利润0.08亿元，同比下降70.42%，主要系光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购所致。2023年上半年，以ChatGPT为代表的AI数据中心的需求出现了井喷式的增长，AI数据中心的大规模超预期需求释放带动了400G/800G各类光模块的订单释放，预计在未来一两年均有旺盛的400G/800G光模块以及对应的光芯片需求。持续加大研发，深耕高端光芯片产品公司对行业发展具有深刻的认识，对行业动态和市场走向具有敏锐的洞察力。建立了多层次的研发体系，培养了大批基础扎实、技术一流的芯片设计及制造的工程技术人员，同时不断吸纳高质量人才的加入，不断提升技术团队的自主创新能力和技术水平。公司在现有技术积累的两大平台和八大技术的基础上，重点加大对高速率、大功率芯片的研发和投入，截至2023年上半年，公司及分公司拥有发明专利和实用新型专利31项。2023年上半年，公司研发支出0.13亿元，较2022年同期增长16.95%，占营业收入的21.52%。公司紧跟行业发展趋势，以技术为核心，不断研发高端光芯片产品。公司研发项目包括工业级50mW/70mW大功率硅光激光器开发、25/28G双速率数据中心CWDM DFB激光器、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML激光器开发、50G及以下、100G光芯片的可靠性机理研究、用于新一代5G基站的高速DFB芯片设计和制造技术、大功率EML光芯片的集成工艺开发、1550波段车载激光雷达激光器芯片、3寸DFB激光器开发、200GPAM4 EML激光器开发、工业级100mW大功率硅光激光器开发、50GPON EML激光器开发等项目。部分项目已经进入产业化阶段，预计未来将会对公司的收入产生积极的贡献。 | 预测表数据 | 26934 | 毛正,吕卓阳 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5341088 | 2023-10-07 22:20:12 |
| 2519455 | 600795 | 国电电力 | 国电电力（600795）：煤电联营优势凸显，水电风光多极增长 | 大型综合性电力上市公司，火电装机量位居全国第二。公司为国家能源集团下属核心电力公司，整合了集团的火电、水电等常规能源发电资产。截至2023年6月，公司控股装机容量10001.2万千瓦，其中火电7273.9万千瓦（占比72.7%），水电1495.1万千瓦（占比14.9%），风电767.3万千瓦（占比7.7%），光伏465万千瓦（占比4.6%）。受益于资产整合后装机规模和发电量的增长，公司营收保持较高速增长，2018-2022年年均增速15.6%。煤电联营优势突出，火电盈利能力不断提升。公司存量火电机组质量优质，利用小时数方面，2022年火电机组平均利用小时数5158小时，同期全国6000千瓦及以上电厂发电平均利用小时仅为3687小时。同时，火电机组主要分布在东部沿海地区、大型煤电基地和外送电通道，电煤保障能力强，市场竞争优势明显。成本端，公司背靠国家能源集团，在煤炭保供及长协煤履约等方面具备显著优势，燃料成本涨幅可控，在2022年同行业大幅亏损情况下，实现归母净利28.25亿元。展望年内，中长期煤价回归合理区间，公司火电盈利大幅提升。2023H1公司入炉标煤单价为944.4元/吨，同比下降2.5%。大渡河水电外部环境优化，量价齐升有望贡献业绩弹性。大渡河流域为公司核心水电资产，外送通道不顺畅、电价偏低等因素制约其盈利能力。2025年川渝特高压线路的打通将打开省内消纳空间，大渡河弃水现象有望改善；具有年调节能力的双江口水电站计划于2024年投产，可提高下游大渡河17个梯级电站枯期发电量，直接提升大渡河流域的年度平均上网电价水平。新能源项目储备充足，带来增长新动能。公司上调十四五新能源装机规划至35GW，到2025年清洁能源装机比例达40%。目前公司新能源项目开发进程明显加快。截至2023H1，公司新能源控股装机1232万千瓦，其中风电装机767.3万千瓦，光伏装机465.0万千瓦。2023年上半年公司获取新能源资源1500.95万千瓦，核准/备案1175.16万千瓦，开工283.74万千瓦，新增装机173.32万千瓦，在建620.01万千瓦，为后续新能源项目开发及投产提供保障。投资建议。公司背靠国家能源集团，煤电一体化成本优势显著，火电业务有望迎来拐点；大渡河外部环境优化，有望改善解决消纳问题，水电板块有望实现量价齐升，迎来拐点；公司上调“十四五”新能源装机目标，成长空间快速打开。叠加电力体制改革深入利好释放，公司具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为1936亿元、1998亿元和2084亿元，同比增长0.48%、3.21%和4.28%；归母净利分别为79.16亿元、92.41亿元和107.19亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.44/0.52/0.60元，对应2023-2025年PE分别为8.3/7.1/6.1倍，低于可比公司，公司具有资源优势和盈利修复弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 | 预测表数据 | 27276 | 张津铭 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | | 5340845 | 2023-10-06 23:55:50 |
| 2519456 | 300174 | 元力股份 | 元力股份（300174）：深耕活性炭底蕴深厚，钠电硬碳负极蓄势待发 | 公司为木质活性炭龙头企业。公司深耕活性炭行业二十余年，自成立以来始终致力于木质活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭厂商。公司主营活性炭、硅酸钠及硅胶三大业务，多年来基本盘持续稳定增长。2023年通过布局超级电容炭、硬碳等新能源碳材料，为公司积极打造第二增长曲线。2022年实现营收19.5亿元，同比+21.3%；实现归母净利润2.2亿元，同比+47.6%，盈利能力稳步提升。2023H1公司实现营收9.6亿元，同比-3.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+0.4%，其中Q1受短期因素扰动有所承压，Q2已逐步恢复增长。钠电产业化积极推进，看好长期发展前景。2023年钠电池下游多领域商业化提速，其中1）电动四轮车：工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车型，意味着钠离子电池已符合各项装车标准，能够满足量产要求；2）电动两轮车：两轮车头部企业雅迪控股、台铃集团、新日股份等均已入局钠电；3）储能：国内多个钠离子电池储能应用项目开始建设。短期来看，钠电在两轮车中渗透率提速较快，长期空间主要在于四轮车及储能市场，我们预计2023-2025年钠电池对应以上三大场景需求总计为2.6、17.3和90.9GWh。公司积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线。2022年12月，公司设立全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，产品矩阵扩展至超级电容炭、硬碳负极、硅碳负极等新能源碳材料。对于硬碳负极，公司率先使用毛竹补充硬碳原材料路径，其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材料的一致性问题，同时又有望降低成本。当前公司布局“年产5万吨新能源硬碳生产项目”已处于中试阶段，预计第一条生产线今年内投产。随着钠电及锂电快充产业化的加速推进，硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线。公司木质活性炭龙头地位稳固，领头行业低碳循环发展。2022年公司木质活性炭产销量超12万吨，市占率稳定30%+，多年稳居全国第一。除食品饮料等传统应用领域外，公司仍不断开拓下游新应用领域，包括在VOCs与污水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用。此外，公司以建设循环产业园为抓手，通过物料与热能的循环利用，将活性炭、硅酸钠、硅胶等业务板块进行连接，创新驱动节能降耗水平的提升，有望完成公司整体的降本增效。盈利预测：预计2023-2025年公司营业总收入分别为20.7/25.7/38.0亿元，同比增长5.8%/24.3%/48.0%；归母净利润分别为2.6/3.3/5.0亿元，同比增长14.4%/29.0%/49.9%。以2023年9月28日收盘价作为基准，2023-2025年PE分别为21.9x/17.0x/11.3x。首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示：锂盐价格快速下降，钠离子电池技术进步不及预期，下游市场发展不及预期，模型测算风险。 | 预测表数据 | 27276 | 杨义韬,杨润思,林卓欣 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | | 5340848 | 2023-10-07 00:01:55 |
| 2519457 | 002946 | 新乳业 | 新乳业（002946）更新报告：多措并举实现超越行业大盘的增长，盈利弹性有序释放 | 新乳业(002946)事件（1）23Q2营业收入27.8亿元(+12.7%)，归母净利润1.8亿元(+20.5%)，扣非归母净利润1.5亿元(+43.2%），毛利率28.8%(+2.6pct)，净利率6.6%（+0.6pct）。（2）23H1营业收入53.0亿元（+10.8%），归母净利润2.4亿元（+25.1%），扣非归母净利润2.3亿元(+60.8%)，毛利率28.0%(+2.8pct)，净利率4.6%（+0.6pct）。投资要点收入稳健，实现超越行业大盘的增长：23H1收入增速10.8%，23Q2收入增速12.7%，23H1液体乳收入增速12.3%分产品：23H1液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.2/0.4/4.4亿元，同比+12.3%/+17.7%/-3.5%。分地区：23H1华东/华北/西北/西南/其他区域分别实现14.4/4.5/7.8/20.1/6.2亿元，同比+21.4%/+9.4%/+2.4%/+6.7%/+15.1%。业绩亮眼，销售费用率如期提升，管理费用率如期优化：23Q2收入稳健增长+净利率同比提0.6pct下，扣非归母净利润超预期同增43%23Q2费用拆分：23Q2销售费用率15.8%（+1.7pct）；管理费用率4.3%（-0.9pct）；研发费用率0.4%（+0.0pct）；财务费用率1.4%（+0.0pct）。23H1费用拆分：23H1销售费用率15.7%（+1.3pct）；管理费用率4.3%（-0.9pct）；研发费用率0.4%（+0.0pct）；财务费用率1.5%（+0.1pct）。深化“鲜立方”战略，持续产品创新升级，从产品和服务维度逐步落地五年规划（1）“鲜”能力进一步提升：23H1公司鲜奶收入同增超10%，市场占有率基本保持稳定；23H1以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30%，毛利率同增3pct；（2）新品持续迭代：一年内推出的新品收入占比保持在10%左右；（3）D2C业务能力显著增强：23H1公司DTC业务整体营收同比增长20%。投资建议我们认为，23Q2收入双位数增长和利润率提升预期如期兑现，在需求偏弱+原奶供给多等行业环境下凸显成长性，实现了超越行业大盘的增长。我们认为，公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度内，净利率弹性或将有序释放。盈利预测与估值：预计2023-2025年收入分别为113.01、126.98、141.16亿元，同增12.9%、12.4%、11.2%；归母净利润分别为5.06、6.59、7.85亿元，同增39.9%、30.3%、19.1%。9月28日收盘价对应PE分别为24.63、18.91、15.87倍。维持增持评级。风险提示：原材料价格波动；食品安全；行业竞争风险加剧 | 预测表数据 | 17256 | 杨骥,孙天一 | 5 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5340854 | 2023-10-07 10:30:13 |
| 2519459 | 300957 | 贝泰妮 | 贝泰妮（300957）：拟收购悦江投资，有望增强品牌矩阵和运营能力 | 贝泰妮(300957)投资摘要事件概述9月28日，公司发布《关于对外投资收购股权及增资的公告》。全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.855亿元收购悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购悦江投资新增注册资本12.4279万元。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入公司合并报表范围。分析与判断悦江投资对23-25年做出业绩承诺。悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，2022年悦江投资营业收入为3.08亿元，净利润为1429.49万元，净利率约为4.6%；2023H1营收为2.86亿元，净利润为1845.13万元，净利率为6.5%。根据公司公告，本次收购做出业绩承诺，业绩承诺期间为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，悦江投资（即管理层股东）承诺2023-2025年悦江投资所产生的净利润分别为不低于5000万元人民币、8000万元人民币和1.05亿元人民币，同比增速分别不低于250%、60%、31%，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。本次交易定价参照悦江投资投前10亿元人民币的估值，以及增资5000万元，投后估值为10.5亿元，根据2023年净利润5000万元，对应PE为21倍。悦江投资目前拥有Za姬芮、泊美两个自主品牌。泊美和Za姬芮是由资生堂创建。其中，Za姬芮于1997年成立，面向年轻女性的彩妆品牌，以隔离、粉底等底妆产品为主。根据化妆品观察品观的数据，Za经典单品隔离霜在2022年取得了抖音防晒美白隔离霜TOP1，天猫美白隔离霜TOP1。2023年重磅推出第五代“升级隔离家族”—Za新焕真皙隔离霜家族。泊美成立于2001年，是资生堂集团针对中国市场推出的本地化大众护肤品牌，主打植物护肤，在CS渠道培养了大量顾客群。公司主“薇诺娜（Winona）”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，此外母婴品牌“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”、专业抗老科技品牌“瑷科缦（AOXMED）”、专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforteen）”等品牌，具有不同的市场定位、能够覆盖不同的消费群体，我们认为收购Za姬芮、泊美后有望进一步加强品牌矩阵建设。悦江投资拥有强品牌运营能力，有望赋能公司线上运营。悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力。悦江投资创始人郭亮曾创立了广州百库，代理了美即面膜、ABC卫生巾等品牌的线上业务，到2013年被欧莱雅收购，承接欧莱雅内部全线品牌线上销售业务。我们认为收购后有望进一步增强公司的线上运营能力，通过发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力。投资建议公司前期股价回调幅度较大，当下估值反应此前悲观预期。我们预计2023-2025年公司营收分别为64.18、80.87、100.29亿元，同比分别+28%、+26%、+24%；归母净利润分别为13.47、16.95、21.02亿元，同比分别+28.1%、+25.9%、+24.0%，对应EPS分别为3.18、4.00、4.96元，对应PE分别为29、23、19倍，维持“买入”评级。风险提示行业景气度下行风险；竞争加剧风险；产品质量事故风险；新品推广不及预期风险；消费复苏不及预期风险；渠道流量变革等。 | 预测表数据 | 26942 | 王盼 | 5 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5340888 | 2023-10-07 11:02:42 |
| 2519460 | 688548 | 广钢气体 | 广钢气体（688548）：以氦为矛，电子大宗气体领军者 | 广钢气体（688548.SH）/新材料 证券研究报告/公司深度报告报告摘要领先的电子大宗气体内资综合供应商，氦气内资龙头。公司成立于1969年，是国内首批合资气体公司之一，具备50多年气体运营经验，具备深厚底蕴与积淀。公司为国内极少数可以和国际三大气体公司竞争的电子大宗气体供应商；同时以2020年收购林德集团剥离的氦气资源为契机，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力。电子大宗国产替代加速推进，在手订单充裕成长性强。1）商业模式：兼具盈利稳定性&高附加值性。电子大宗业务以现场制气供应方式为主，固定收费部分提供“盈利稳定性”保障。电子大宗气体应用于电子产业链，超高纯/稳定/可靠/全品种供应等高要求铸就高壁垒，毛利率与附加值更高。2）市场规模：百亿市场持续扩大，屏显&IC领域为核。预计2022年市场规模约95亿元，22-25年CAGR约8.7%。电子大宗气体主要应用于半导体显示/IC/LED/光纤/光伏领域，其中在半导体显示/IC领域气体成本中占比分别为65%/55%，均高于电子特气。3）公司优势：新增市场份额领先，在手订单充沛。存量市场中，2021年公司份额约8.0%，而在新增市场方面，公司凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一。公司在手订单充沛，随着项目逐步落地，预计公司2023-2025年电子大宗业务收入为12.5/17.0/22.7亿，YoY+29.6%/35.8%/33.4%。氦气为矛，气源&供应链优势明显。1）特点：氦气为稀缺资源品，誉为“气体黄金”。供给高度集中，美国、卡塔尔合计产能近80%，中国仅有0.6%，也使氦气易受供给端阶段性短缺导致价格大幅上涨。国内氦气高度依赖进口，2021年进口比例超94%。国内份额仍由外资主导，六家外资合计份额高达84.4%，公司份额为10.1%，为内资最大的氦气供应商。2）壁垒：氦气业务难点在于气源+供应链。氦气厂商对贸易商资质、销售能力、供应链保障能力均有较高要求，气源获取难度高。氦气需特殊装备液氦冷箱进行储运，而目前液氦冷箱主要供应方为2家外资厂商，且设备价值量高，进一步抬升行业壁垒。3）公司优势：除林德剥离的气源外，公司不断自主开拓气源地，预计23-25年自主气源比例分别达22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套&技术自主可控的内资公司，IPO募投项目中拟投入6.2亿夯实供应链优势。盈利预测：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，管理及技术研发优势明显，在手订单充裕，成长性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/4.0/5.1亿元，对应当前股价PE分别为47.9x/35.9x/28.0x，公司最新净资产口径下PB仅为2.6倍，低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“增持”评级。 | 预测表数据 | 14748 | 孙颖,王芳,聂磊,杨旭 | 5 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5340887 | 2023-10-07 11:03:12 |
| 2519515 | 002371 | 北方华创 | 北方华创（002371）：开创芯启程，领跑芯未来 | 北方华创(002371)投资要点平台化布局半导体工艺装备+真空及锂电装备+精密电子元器件，跨入“百亿级”发展新阶段。公司由七星电子与北方微电子战略重组成立，作为国内主流高端电子工艺装备供应商与重要高精密电子元器件生产基地，在半导体工艺装备领域，公司覆盖刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺装备，广泛应用于逻辑器件与存储器件等工艺制造过程，助力半导体国产替代。在真空及锂电装备领域，公司研发的晶体生长设备等为新材料、新工艺、新能源等绿色制造赋能。在精密电子元器件领域，公司研发的石英晶体器件等产品推动元器件向小型化、轻量化、高精密方向发展。随着电子工艺装备的持续突破，2022年公司跨入“百亿级”营收发展新阶段。加码研发扩大工艺覆盖范围，长效激励构筑坚实人才基础。以全球晶圆厂设备分类占比23%/22%的薄膜/刻蚀设备为例，刻蚀装备方面，公司发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺全覆盖。薄膜装备方面，公司的铜互联薄膜/铝薄膜/钨薄膜/硬掩膜/介质膜/TSV薄膜/背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。同时公司在立式炉/卧式炉/外延/清洗装备方面不断扩大工艺覆盖范围。另外，2018/2019/2022年三期股权激励计划的实施彰显公司长期发展信心，构筑坚实人才基础。国内未来255.1万片/月（折合12寸）待扩产，叠加国产替代以及先进封装等驱动，平台型公司大有可为。公司在手订单充足，2023年1-5月新增订单相较去年同期增长超过30%，其中以集成电路设备订单为主；考虑到国内未来255.1万片/月（折合12寸）待扩产，叠加国产替代因素，公司有望凭借刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺装备的平台化布局获得可观订单，支撑未来业绩增长。随着以TSV技术为代表的先进封装成为芯片集成的重要途径，公司凭借在TSV制作环节的产品布局如PSEV300等有望获得更多订单。盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入207/267/345亿元，实现归母净利润分别为38/51/66亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为33倍、25倍、19倍，维持“买入”评级。风险提示：外部环境不确定性风险；技术迭代风险；人力资源风险；下游扩产不及预期风险。 | 预测表数据 | 27046 | 吴文吉 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-08 00:00:00 | | 5341383 | 2023-10-08 17:05:41 |
| 2519617 | 600199 | 金种子酒 | 金种子酒（600199）：华润赋能，头号种子泛全国化可期 | 高线光瓶酒正处于快速扩容期，头号种子作为华润入驻金种子后的战略单品切入赛道。光瓶酒的市场规模自2013年的352亿元增长至2021年的988亿元，CAGR高达13.7%，2024年市场容量预计将超过1500亿元。安徽光瓶酒市场主流价位处于20-30元，消费升级趋势下白酒新国标实施，30-50元高线光瓶酒将成为徽酒在低端赛道抢夺份额的良机。华润入驻后，金种子以超高品质为基础，推出终端售价68元/瓶的头号种子，既是金种子“一体两翼”重要战略大单品，也是华润啤酒“啤白融合”模式的率先探索。定位年轻光瓶潮饮，头号种子具备品质、省内品牌力和渠道利润优势。头号种子定位白酒玩家身份，通过包装器型的新颖设计和创意营销，匹配80-90后年轻群体，力争打造全国化的高线光瓶酒大单品。品质上坚持纯粮食固态发酵和40%馥合香+20%浓香+40%清香的风格；品牌上作为“徽酒四杰”之一，省内消费者基础好；渠道利润率高达41.7%，同时实行“三价齐管”，保证刚性的终端售价、严管终端进价和发票价，确保价值链各环节利润合理。借助华润渠道赋能，头号种子有望从安徽辐射周边市场，再实现泛全国化扩张。光瓶酒和啤酒的渠道终端融合度较高，主要融合渠道包括KA和BC连锁店、连锁餐饮店等。华润在安徽市场拥有约28.7万家餐饮与流通渠道终端，预计2023年头号种子覆盖率达到80%，叠加金种子在省内覆盖的烟酒店终端，预计2023年头号种子销售额将达5.22亿。公司在省外成立了苏沪、河南、江西三个销售大区，到2025年，除了省内的渠道覆盖率进一步提升之外，头号种子还将实现环安徽市场的扩张，预计覆盖江苏、上海、河南、江西共计69万家华润终端的80%和烟酒店终端的40%，头号种子销售额将提升至18.06亿元。随着品牌势能渐起，凭借华润遍布全国的渠道网络和优质经销商资源，头号种子将带领金种子在全国范围内实现扩张。投资建议：公司战略单品头号种子借助华润的渠道资源将逐步实现省内市场占有和省外市场的扩张，以柔和、祥和为代表的普通白酒基本盘在理顺价格后也将迎来结构升级，同时次高端产品馥合香系列将享受白酒消费升级红利。预计2023-2025年公司营收为20.23/29.95/41.77亿元，归母净利润为0.53/2.66/5.47亿元，EPS为0.08/0.40/0.83元，维持公司“买入”评级。风险提示：渠道拓展不及预期，核心产品动销不及预期，市场竞争加剧 | 预测表数据 | 272 | 李强,阚磊 | 7 | 2023-10-06 00:00:00 | 2023-10-06 00:00:00 | 32 | 5342874 | 2023-10-09 22:40:46 |
| 2519480 | 688588 | 凌志软件 | 凌志软件（688588）：对日软件开发继续加强，对内业务迎来机遇 | 投资要点主要从事对日软件开发，营收稳定增长：凌志软件成立于2003年，深耕金融行业，成立之初主要经营对日软件开发服务业务，目前已实现行业领先，与野村综研、大东建托、TIS等知名客户建立合作。公司主要为客户提供咨询、设计等软件外包服务和券商销售、投行类系统等产品服务。公司2022年营收/归母净利润为6.55/1.41亿元，同比增长0.28%/-3.42%。2022年公司对日业务营收占比82%，对内业务营收占比18%。对日业务空间大、模式好，收购加强行业地位：日本提出AI战略、金融IT系统老化亟待升级和人口老龄化带来55亿元离岸外包市场空间。离岸承包商主要承接基本设计、详细设计等高附加值环节，技术门槛高。日本商业环境保守，合作模式稳固，一级承包商地位关键。一级承包商仅有包括野村综研、富士通、大东建托等在内的30多家，市场集中度高。凌志软件与野村综研建立合作，现已成为其最大的软件供应商之一。此外，公司与日本大东建托、富士通等一级承包商亦建立合作。2023年9月，公司拟通过现金购买野村综研持有的日本智明、BVI公司100%股权。交易标的主要从事核心交易系统的软件开发服务，2022年营收超4亿元，收购将进一步加强公司对日服务地位。国内证券IT快速发展，信创加速信息化改造：政策端，证监会鼓励券商加大IT投入，金融信创放量带来更大市场空间；需求端，全面注册制等新规带来超10亿元增量需求，业务扩容对核心系统性能提出更大挑战。在此背景下，券商积极增加IT投入，2021年中国证券行业IT投入规模304亿元，2022年已披露的23家券商IT投入合计205亿元。公司对日经验可复制，形成标准化产品，助力国内业务毛利率领先。目前公司已积累国泰君安、海通证券等70多家证券公司客户，同时积累嘉实基金、华泰期货等10多家金融机构客户。AI赋能，公司产品力，效率有望大幅提升：据艾瑞咨询，2021年中国AI+金融核心产品市场规模296亿元，2026年将达666亿元，2021-2026年CAGR达17.61%。公司已自研高性能大语言模型LMFlow，可实现产品私有化部署。目前公司已推出融合AI技术的数字化投顾平台、零售CRM系统、MOT产品、运营平台3.0等多款产品。公司通过探索使用ChatGPT代替人力，大幅提升开发效率。此外，由于AI技术主要赋能高附加值工作环节，公司有望借此提高业务量、提升毛利、降低成本，从而实现降本增效。盈利预测与投资评级：日本IT服务外包市场空间大，商业模式好，公司与野村综研等一级承包商长期合作，公司收购野村综研子公司有望进一步加强对日服务地位。信创和数字化建设打开中国金融IT市场空间，公司加快国内布局。AI赋能，公司产品力和服务效率有望进一步提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.61/1.84/2.15亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：贸易摩擦风险；AI技术发展不及预期；日元汇率风险。 | 预测表数据 | 26959 | 王紫敬,王世杰 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5341076 | 2023-10-07 21:55:44 |
| 2519481 | 001311 | 多利科技 | 多利科技（001311）：23H1盈利能力提升，受益于新能源客户销量增长 | 多利科技发布2023年中报。公司2023H1实现营收17.3亿元，同比+25.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比+34.6%。其中2023Q2实现营收9.1亿元，同比+40.6%，环比+9.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比+72.0%，环比+32.5%。盈利能力提升，费用率同比微增。公司2023H1净利率为14.3%，同比+1.0pct；毛利率为24.7%，同比+1.1pct。根据多利科技2023年中报，公司盈利能力提升主要得益于：（1）主要客户销量增长带来的规模效应；（2）公司持续优化工艺流程和自动化智能化程度，生产效率得以提升。公司2023H1销售费用率为0.3%，同比持平；管理/研发费用率分别为2.8%/3.8%，同比分别增加0.5pct/0.3pct。根据公司2023年中报，管理费用同比增加主要因为IPO中介机构服务费。深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。根据公司招股说明书和2022年年报，公司自2019年以来前五大客户营收占比均超75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。盈利预测与投资建议：预计公司2023/24/25年营收40/48/60亿元，归母净利润5.4/6.5/8.2亿元，EPS 为2.93/3.52/4.48元，对应2023年9月28日收盘价，分别为18/15/12倍PE。参考可比公司，给予公司2023年20-25倍PE，对应合理价值区间为58.50-73.13元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。 | 预测表数据 | 1343 | 刘一鸣,张觉尹 | 5 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | 58.5 | 5341082 | 2023-10-07 22:02:38 |
| 2519482 | 688408 | 中信博 | 中信博（688408）公司研究报告：支架业务盈利实现改善，光伏装机需求旺盛带动业绩高增 | 公司2023年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1公司实现营业收入19.21亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.98亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q2实现营收11.06亿元，同增28.48%，环增35.61%；实现归母净利润0.59亿元，同比扭亏为盈，环增52.97%。在手订单充足，光伏装机需求旺盛带动业绩高增。根据公司半年报，受益光伏市场高景气，2023H1公司固定支架业务实现收入8.20亿元，出货3.57GW；跟踪支架业务实现收入8.32亿元，出货1.62GW；BIPV业务实现收入2.23亿元。随着海外市场规模提升及国内大基地建设进入上升期，公司在手订单实现快速增长。截止2023H1，公司在手订单约32.09亿元，其中固定支架业务约10亿元，跟踪支架业务约19.6亿元，BIPV业务约1.96亿元。支架业务盈利改善，Q2毛利率环比提升4.06pct。根据公司半年报，2023H1随着产业链价格压力的缓解、电站预期投资收益的提升、国内外集中式地面电站建设速度的加快以及境外GW级跟踪支架系统项目的不断涌现，公司毛利率较高的跟踪支架系统订单及销售规模不断增长。叠加原材料成本下降和汇率影响，2023H1公司支架业务毛利率提升至16.4%。我们认为，随着跟踪支架渗透率的不断提升，预计未来公司盈利能力将实现进一步改善。产能持续扩张，不断提高生产交付能力。根据公司半年报，为提高生产交付能力，公司未来拟启动多个扩产项目：1）通过自有资金搭建GW级订单项目市场沙特产能，以满足本地化要求并降低生产及交付成本；2）通过募投项目增加内蒙跟踪支架产能，以降低国内西部大基地项目生产压力及交付成本；3）通过募投项目搭建柔性及铝镁锌光伏支架产能，以满足未来不同市场应用场景的产能规划布局，提升公司在该领域的进入及先发优势；4）通过募投项目提升回转减速机产能，以补充公司产品上游自制产能，提升成本优势。积极开发国际市场，加速海外业务布局。根据公司半年报，公司已形成“多点开花、重点发展”的全球化布局。2023H1，公司印度生产基地投产，有效满足了公司在印度本土及周边区域的产品交付需求；同时，公司在巴西设立子公司，进一步增强了对拉美区域的销售覆盖和服务支撑。盈利预测与评级：我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.39、5.34、6.97亿元，同比增长663.8%、57.4%、30.5%。公司作为全球光伏支架龙头，参考可比公司给予公司2023年32-34倍PE估值，对应合理价值区间80.00-85.00元，给予“优于大市”评级。风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。 | 预测表数据 | 1343 | 徐柏乔 | 5 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | 80.0000 | 5341083 | 2023-10-07 22:02:38 |
| 2519486 | 688066 | 航天宏图 | 航天宏图（688066）：遥感卫星应用龙头，第二成长曲线已见雏形 | 布局卫星全产业链，自研PIE-Engine遥感云服务平台。航天宏图成立于2008年，是国内领先的卫星应用企业。经过15年的发展，公司围绕自有遥感云平台PIE-Engine发展出三条产品线——空间基础设施规划与建设、PIE+行业应用服务、以及云服务与数据要素，形成遥感卫星“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”的全产业链业务布局。空间基础设施规划与建设：低轨巨型星座建设加速，空间交通管理机会高增。近年来，我国卫星产业在政策的支持下稳步发展，国家地方政策陆续推动卫星应用的落地。随着中国星网成立整合卫星资源，低轨卫星建设进入加速期。在低轨巨型星座高速发展的同时，空间动力计算分析、仿真推演、碰撞预警与规避等业务需求也随之提升。未来航天器逐步增多，碰撞风险逐步加大，该类业务市场空间将逐步加大。PIE+行业：行业下沉空间大，AI+大模型推动新生态。公司在“AI+遥感”的结合领域有多年研发与实践经验，2018年首次推出遥感图像智能处理软件PIE-AI，成功落地于光伏智能检测及产能预测等项目。2023年5月，公司发布“天权”视觉遥感大模型，形成垂直领域智能问答、代码生成、模拟仿真遥感样本三大方面为公司业务带来助力。云服务与数据要素：挂牌上海数据交易所，第二成长曲线已见雏形。2023年3月30日，“女娲星座”的首批4颗雷达遥感卫星“宏图一号”发射成功，后续将形成高效数据源，“宏图一号”显著填补国内SAR卫星数据空白，未来在城市级地质灾害监测、洪涝灾害监测等业务领域具备优势。2023年8月底公司在上海数据交易所完成6大系列共14类数据产品的挂牌，随着数据源持续扩大有望实现收入大幅提升。城市级云服务方面，7月汛期鹤壁市汛情防治应急案例有望拓展至更多城市，公司中报披露今年有望能继续拓展2-3个城市级云服务应用，市场空间有望持续扩大。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.96/5.95/8.35亿，对应2023-2025年P/E为34/22/16x，可比公司2023年平均P/E为53x，我们认为公司合理市值为158亿，目标价60.80元，对应2023年40x P/E。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：云服务拓展不及预期；下游景气度低于预期；市场竞争加剧。 | 预测表数据 | 27276 | 刘高畅,赵伟博 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | 60.8 | 5341108 | 2023-10-08 09:05:23 |
| 2519465 | 600436 | 片仔癀 | 片仔癀（600436）：以片仔癀为核心，安牛、化妆品等业务共举 | 片仔癀是兼具高稀缺性和深护城河的中华老字号企业，核心产品片仔癀锭剂传承500余年，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，增长稳健，同步打造安宫牛黄丸新增长极，做强化妆品及日化业务，推动公司经营增长。对于片仔癀锭剂，从供需、量价维度分析，预计长期仍有较大空间。供需：供给有限，需求旺盛。1）需求：保肝护肝药用需求仍大，保健应用更加广泛。随着国内饮酒人群增加以及肥胖率上升，以ALD、NAFLD和DILI为代表的非病毒性肝病发病率提升，使用中成药保肝护肝患者人群增加，基于片仔癀可靠功效，使用范围逐渐由“治疗”属性向“保健”属性拓展，延伸至高端消费品领域；2）供给：受制作工艺及原材料限制，每年供给有限。片仔癀传统制造工艺被列入国家非物质文化遗产，受国家绝密保护，所用的麝香、蛇胆等中药材采购需获得国家行政许可，严格执行配额供给，天然牛黄则属于稀缺贵细中药材，获取有限，直接造成片仔癀短期内难以实现大规模供应。量价：供求紧张促进片仔癀维持量价齐升趋势。1）价格：产品认知高+稀缺性是片仔癀具有提价权的基础。复盘历史，片仔癀系列产品完成多次提价，2023年5月将锭剂零售价格由590元/粒提升至760元/粒，出厂价同步上调170元/粒，凸显公司定价权优势；2）量：预计两大需求共同推动量长期维持稳健增长。在药用及保健两大需求共同推动下，片仔癀销售量增长韧性强，近400家片仔癀体验馆+战略连锁+线上渠道多重布局。安宫牛黄丸：构建公司第二成长曲线。收购龙晖药业后，公司在2020及2022年分别推出双天然安宫牛黄丸和单天然安宫牛黄丸，借助片仔癀品牌及渠道优势实现快速放量，成为公司重点打造的新增长极。日化&医药流通：积极推动化妆品公司分拆上市，为其单独发展谋求更多资源；商业板块精耕福建，布局全国，盈利能力稳步提升。盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司将实现营收101.9/121.3/136.8亿元，归母净利润29.3/35.7/40.8亿元，同比增长18.4%/22.0%/14.2%，对应PE为57/47/41倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：市场及政策风险、原材料供给、市场推广、研发失败风险等。 | 预测表数据 | 1850 | 许菲菲,欧阳京 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5340946 | 2023-10-07 13:14:44 |
| 2519466 | 300972 | 万辰集团 | 万辰集团（300972）：战略领先，格局渐优 | 事件：公司控股子公司南京万兴与袁振勤签署《投资合作协议》，双方同意共同出资设立合资公司南京万权。子公司南京万权拟对外投资，与袁振勤先生、马振敏女士签订《股权转让协议》以自有及自筹资金867.75万元人民币购买宁波博全商贸100%股权。点评：宁波博全为浙江老婆大人的品牌主体，浙江老婆大人创立于2010年，是量贩零食行业先行者。老婆大人深耕浙江区域多年，为浙江地区零食连锁的头部品牌，其在零食量贩门店运营和加盟商管理上具备丰富经验。合资公司成立后，将由袁振勤先生领导的团队负责“老婆大人”品牌的日常经营，有望和万辰集团实现强强联合，优势互补。量贩零食本质为垂直品类的“硬折扣”业态，渠道效率提升，是对于传统零食渠道和经销体系的一次重大变革。行业当前最为核心的竞争要义为扩大市场份额，以及进一步提升运营水平，最终实现规模效应下的供应链优势和选品优势（此为硬折扣低价最本质的来源，实现总成本领先和精细化运营）。盈利预测与投资评级：往后展望，万辰集团与老婆大人合作为华东市场重要的战略布局，老婆大人在华东的市场地位及多年的连锁门店运营经验将加速万辰在零食量贩赛道上的布局。目前来看，万辰集团在江苏、安徽、山东、浙江等华北和华东区域战略布局领先，未来可期。我们预计公司23-25年每股收益为0.16、1.06、1.62元，维持对公司的“买入”评级。风险因素：区域市场竞争加剧、行业爆发价格战、多品牌运营能力、食品安全问题。 | 预测表数据 | 30641 | 马铮 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5340958 | 2023-10-07 13:15:52 |
| 2519469 | 002078 | 太阳纸业 | 太阳纸业（002078）：底层利润夯实，老挝基地红利初显 | 十余载砥砺开拓，壁垒难逾。管理层极具战略性眼光，员工对公司极具认同感和自豪感，10余年坚守和坚持铸就绿洲中的现代化基地，励精图治、效率持续突破，老挝员工占比及效率逐步提升，同时逐步拓展林地资源，原料红利有望加速显现。海外建厂进入壁垒高、文化融合难度大，且林地培育周期长，公司目前已经进入成熟运营期，预计业绩有望逐渐兑现。我们预计公司老挝基地单吨自产木片成本低于采购成本，且当前木片自给率约为40%。景气向上，预计Q3盈利环比向上。公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力，底层利润进一步夯实，Q2行业整体处于盈亏平衡线，太阳纸业Q2净利润实现约6.9亿元（年化底层利润约25亿、以当前市值计算PE约13.7X，截至9月27日PB仅1.4X），下半年伴随需求复苏、提价落地，叠加新增产能投放，盈利稳定向上。此外，若后续经济复苏动能显现，我们预计造纸行业有望复刻2020年浆纸同涨的景气周期，公司高木浆自给率有望充分受益。广西基地稳步建设，林浆纸一体化可期。目前公司合计产能已突破1000万吨，其中浆、纸产能分别合计达到435万吨和579万吨，林浆纸一体化格局初步形成。 2023下半年公司仍有部分产线调整计划，成本红利有望进一步显现，南宁基地100万吨高档包装纸产线和50万吨本色化学木浆产线预计于2023Q3末试产，预计Q4贡献增量，山东、广西、老挝三大基地进入协同发展新阶段。此外，公司老挝自产木片成本优势逐步显现，林浆纸一体化布局持续深化。盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别为29.3亿元/35.8亿元/43.0亿元，对应PE为12X/10X/8X，维持“买入”评级。风险提示：需求复苏低于预期、产能投放不及预期、老挝林木种植进度不及预期、成本波动超预期、假设误差风险。 | 预测表数据 | 27276 | 姜文镪,张彤 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5341013 | 2023-10-07 15:30:44 |
| 2519476 | 300394 | 天孚通信 | 天孚通信（300394）：光模块OMS一站式平台扩张，受益于光电合封时代供应链格局变化 | 天孚通信(300394)天孚通信聚焦高端光器件整体解决方案，精益制造铸就优秀盈利能力。公司是全球最大的光通信无源器件解决方案厂商之一，多年来拓展覆盖了光模块上游所有品类，并形成了高速光器件OEM/ODM解决方案，拥有十三大产品线&八大解决方案。天孚通信2013以来综合毛利率维持在50%以上，体现了高端产品定位和优质客户质量。公司成本控制优秀，十年来保持了稳定的费用率水平。市场常将公司与Fabrinet（FN.N）对标，我们认为公司与Fabrinet战略定型相似，但天孚在无源器件拥有更强的市场地位，并且天孚定位更偏上游，坚持高端无源+特色有源代工更符合国内光通信产业实际情况。无源器件市场随光模块水涨船高，天孚不端拓展产品线，并持续提升单客户价值量。在大模型训练和推理基础设施需求爆发下，全球光模块行业高速发展，无源器件品类繁多，保守估计2022年全球市场达22亿美元。无源器件多品种多供应商给客户认证集成带来时间成本，未来的趋势是份额集中以及模组化采购。天孚起家于陶瓷套管，三大传统产品成功拓展至多个客户，通过内生发展+精准并购方式，形成了覆盖精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃的完整解决方案，一方面横向拓展提升TAM，另一方面提升单个客户价值量并产生粘性。硅光路线快速发展，需要光引擎封测环节提高产品通用性和良率，公司战略定位清晰。有源封装需要掌握不同的工艺平台，客观产生外包需求。硅光路线快速发展，硅光模块需要解决光源耦合、光纤耦合、光电混合集成三大问题。目前全球硅光产业链中，除Intel等少数IDM外，Fabless芯片通常不具备光引擎封装能力，为了提高芯片的通用性和良率，客观产生了光引擎封测外包需求。此外，随着CPO、OpticalIO的发展，光通信产业链将重塑，光模块由可插拔转向合封模组形态，话语权可能更侧重于芯片公司，并且光引擎更具定制性。英伟达与硅光新贵AyarLabs合作研发硅光芯片和引擎，预计NVLINK将在6.0-7.0切换为OpticalIO形态。硅光仍需要COC封装和光纤耦合，天孚将持续拓展无源产品线，采用更多定制化开发。展望AI集群通信发展，定位于中上游的代工服务更有利于率先获取芯片巨头光引擎代工订单。投资建议我们预计公司2023-2025分别实现营收15.2亿、27.2亿、34.6亿元，实现归母净利润5.8亿、9.5亿、11.3亿元，当前市值对应PE分别为61.2/37.2/31.2。我们认为公司受益于AI需求爆发确定性高，长期战略定位清晰，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示无源产品竞争激烈导致毛利率下降，有源大客户订单上量不及预期，全球GPU经历爆发增长后出货放缓从而可能导致光模块市场下滑，海外产能投产进度不及预期影响大客户上量，有源业务结构性增长导致整体毛利率快速下降等。 | 预测表数据 | 26654 | 张天 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5341034 | 2023-10-07 17:13:29 |
| 2519477 | 300825 | 阿尔特 | 阿尔特（300825）：获英伟达算力加持，与领先大模型公司智谱合作，AI赋能汽车新型工业化落地 | 事件：8月26日，公司携手无锡开悟共建超算中心并落地汽车行业首个Omniverse项目，未来将共同推进Omniverse在中国的本土化及下游导入；9月25日，公司与北京智谱华章科技有限公司（简称“智谱”）建立战略合作伙伴关系，探索应用认知智能大模型驱动汽车整车研发数智化变革的综合解决方案，打造汽车整车研发领域认知智能大模型应用创新生态。公司携手无锡开悟落地首个Omniverse在汽车行业的项目。研发设计环节：通过在Omniverse中优化概念，设计师可在更广泛多元的视角下看到汽车内外的每个细节。基于Omniverse构建的DRIVESimIX可让设计师灵活地调整座舱车载显示屏的用户体验，与车辆内饰相结合，以确保外观和感觉的和谐一致，全球各地团队都可通过Omniverse基于物理的实时逼真渲染实现迅速迭代；制造环节：汽车生产是一项庞大工程，需要成千上万零部件和大量人员协同工作。通过Omniverse，汽车制造商可为工厂和仓库设计开发和运营复杂的、启用人工智能的虚拟环境——基于物理学且时间精确的数字孪生。这些虚拟副本促进团队之间实时协作，通过预测分析和流程自动化，提升运营效率。目前，宝马和奔驰都是这种数字孪生方案的早期使用者；自动驾驶环节：Omniverse可提供用于开发和验证自动驾驶和自动驾驶系统的完整工具链。NVIDIADRIVESim是基于NVIDIAOmniverse构建的端到端的仿真平台，旨在加速自动驾驶汽车的开发。它基于物理特性、具有时间精确性，并支持完整的开发工具链，使开发人员可以在组件级别或整个系统级别上仿真运行。通过DRIVESim，开发人员可反复模拟常规驾驶场景及在现实世界中过于危险或罕见的情况。Omniverse的生成式人工智能能将真实传感器数据重建成具有反应性的仿真场景。公司携手无锡开悟共同落地Omniverse在汽车行业的首个项目，最大可能使合作项目获取NVIDIA现有及日后推出的算力产品以及面向汽车行业的软硬件产品，获英伟达算力加持打造智能汽车算力底座，推进汽车设计及下游领域实现产业优化！智谱研发的“智谱清言”大模型是我国首批通过备案的8大模型之一。本次阿尔特与智谱合作内容包括：搭建认知智能大模型应用开发的软件平台；构建覆盖从用户体验、造型设计、工程设计、软件开发到性能仿真、试制试验的汽车研发全生命周期产业大数据库和行业知识库；合作推进大模型在自动驾驶开发、座舱智能化、人车传感互联、企业数字化、汽车后市场等层面产生价值；共同探索大模型和AIGC融合辅助汽车开发创成式设计、仿真、标注、交互等领域；在汽车行业中传递大模型及数字价值，共同创建生态合作，为生态伙伴赋能，与生态伙伴共赢。我们认为，公司前期已公告获NVIDIA算力加持落地Omniverse开发工具在中国的本土化，近日宣布携手国内领先的大模型公司智谱华章，并基于自身强大汽车研发数据库共建汽车垂直领域大模型，进一步完善公司AI赋能汽车研发的逻辑闭环。我们坚定看好公司深耕汽车领域，左手算力、右手模型，始终服务主机厂落地“新型工业化”。我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，现价对应24/25年25/15x，员工持股考核22-25年净利润CAGR高达70%，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争风险，技术泄密风险，股权分散风险，海外并购风险。 | 预测表数据 | 15750 | 吴立 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5341039 | 2023-10-07 17:51:12 |
| 2519479 | 605108 | 同庆楼 | 同庆楼（605108）：自有资金回购提振信心，酒店拿地加速布局 | 自有资金回购，提振长期发展信心：9月25日，公司发布公告，拟使用自有资金2250-4500万元以集中竞价交易方式回购股份50-100万股、占公司总股本比例0.19%-0.38%、回购价格不超45元/股，回购实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性，提高团队凝聚力和竞争力，使各方共同关注和促进公司健康可持续发展。年内多次拿地，加速酒店业态布局：9月21日，公司发布公告，以人民币5,564万元竞得滁州市自然资源和规划局在滁州市公共资源交易中心挂牌出让的国有建设用地使用权、土地面积30.63亩。地块位于滁州市中心城区的琅琊区政府对面，区域位置显著，交通十分便捷；地块紧邻如意湖公园，环境优美。公司拟在该地块建设集餐饮包厢、大型宴会厅、客房及特色餐饮为一体的综合性大酒店，酒店建成后将满足该区域消费需求，扩大公司市场布局，增强公司市场竞争优势，提高公司盈利水平。此前于4月25日公司发布公告，公司拟购买深圳托吉斯所有的位于江苏省无锡市经开区立信大道宝汇城共计24间商铺，总建筑面积22397.74平方米（按照房产证面积计算），交易总价为人民币1.8亿元。公司拟将其打造为同庆楼无锡旗舰店，提升公司在无锡市场上的战略地位。酒店投入运营后将填补公司在该区域的市场空白，更好满足该区域的消费需求，扩大公司市场布局。从短期看，我们预计公司三季度表现稳健四季度迎来传统旺季；从长期看，公司宴会+包厢模式具备开店空间、签约储备项目加持下有望持续稳健拓展，富茂大饭店模式可贡献的业绩空间仍大，加速扩张后有望为明后年业绩释放带来空间。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，我们看好公司的经营韧性及后续持续的业绩兑现。盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司23-25年归母净利润2.8/3.6/4.6亿（预测前值为3.0/4.0/5.2亿，考虑到消费温和复苏背景略下调），当前股价对应PE分别为31X/24X/19X、维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险、回购进展不及预期风险、酒店建设不及预期风险 | 预测表数据 | 15750 | 郑澄怀,何富丽 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-07 00:00:00 | | 5341056 | 2023-10-07 19:12:38 |
| 2519581 | 300171 | 东富龙 | 东富龙（300171）2023年中报点评：收入端增长稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼 | 收入端稳健，毛利率同比下滑。2023年上半年公司实现营收29.51亿元（同比+21.58%），归母净利润4.26亿元（同比+5.82%），扣非归母净利润3.93亿元（同比+5.72%）。其中，2023Q2营收15.28亿元（同比+28.43%），归母净利润1.95亿元（同比+2.01%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+3.56%）。2023年上半年毛利率同比下降4.12个百分点，主要是竞争加剧导致价格下降，叠加海外布局处于前期投入阶段。受毛利率下降影响，利润端增速不及收入端。分板块业绩：制剂事业部、食品事业部表现亮眼。2023年上半年，公司基于产品的功能划分制剂、生物工艺、工程、食品四大事业部。制剂事业部：受益于检测包装单机及系统等业务的高速发展，2023年上半年保持稳健增长，实现收入15.81亿元（同比+26.63%）。生物工艺事业部：2023年上半年实现收入8.00亿元（同比+7.18%），其中，原料药单机及系统业务高增长，生物工程、生命科学业务增长承压。工程事业部、食品事业部：2023年上半年分别实现收入2.65亿元（同比+11.77%）、1.49亿元（同比+59.49%）。海外收入阶段性下滑，但长期发展趋势不变。2023年上半年公司海外业务营收5.81亿元（同比-6.93%），占总营收19.70%。由于海外市场交付过程中产品复杂度较高，整体交付周期较长，已交付订单的收入确认、售后的技术支撑尚处于完善阶段，叠加2022年同期的高基数，2023年上半年海外收入略有下滑。随着公司海外布局的逐步完善，我们认为其有望为公司发展注入新动能。投资建议：海外市场空间广阔，维持“买入”评级。2023年上半年公司收入端稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼。考虑到竞争加剧导致的毛利率下降、行业景气度下行等因素，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润8.99/10.33/12.16亿元（原值10.61/13.47/16.93亿元），同比增速+6.2%/+14.9%/+17.7%，随着前期投入布局的完成，技术创新驱动国际化，海外收入占比有望提升，为公司提供新引擎。风险提示：海外竞争风险，供应链恢复不及预期，研发失败风险。 | 预测表数据 | 26500 | 彭思宇,张佳博,陈益凌 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-09 00:00:00 | | 5342439 | 2023-10-09 16:06:30 |
| 2519491 | 000799 | 酒鬼酒 | 酒鬼酒（000799）更新报告：费用改革加速推进，蓄力调整库存去化 | 酒鬼酒(000799)投资要点酒鬼酒发布业绩公告，23H1公司实现营业总收入15.41亿元，同比-39.2%；实现归母净利润4.22亿元，同比-41.2%。23Q2公司实现营业总收入5.77亿元，同比-32.0%；23Q2实现归母净利润1.22亿元，同比-38.2%。战略调整元年，政策有序落地上半年，公司聚焦“做牢基地、做强高地、深度消费者培育”的基本策略。产品端，坚持大单品战略，资源向内参、红坛倾斜；渠道端，清理经销商库存，促进动销，稳定价盘；费用端，落实费投模式改革，费用由渠道向终端转移，大力培育消费者，提升开瓶率。白酒销量延续下滑，渠道库存持续去化23H1公司白酒实现营业收入15.37亿元(同比-39.2%)，仍处于渠道库存去化、控货控价的调整阶段。具体来看：①内参系列：23H1实现收入4.41亿元(同比-31.7%)，占比+3.2pct至28.6%，毛利率-1.6pct至90.9%。内参系列上半年以"稳价保量"为主要任务，在次高端整体消费承压的背景下，呈现下滑态势，我们预计二季度下滑幅度较一季度收窄，下半年表现有望改善，看好后续增长。②酒鬼系列：23H1实现收入8.46亿元(同比-42.5%)，占比-3.1pct至55.0%，毛利率-0.5pct至79.00%。酒鬼系列重点提升渠道能力，落实费用改革。公司成立独立运营的红坛销售团队，聚焦湖南市场，在宴席场景复苏的带动下红坛动销显著恢复，预计23H1占比提升。③湘泉系列：23H1实现收入0.36亿元(同比-76.7%)，占比下降3.8pct至2.3%，主要系公司主动缩量，进行渠道梳理，未来将是公司布局大众价格带的重要工具。基地市场稳健增长，坚持核心终端建设23H1华北/华东/华南/华中/其他地区新增经销商20/61/-13/-50/170至221/384/76/530/563家。公司渠道战略从广泛招商转向深耕市场，聚焦湖南/河南/山东等基地市场，继续夯实基地市场的市场基础。公司坚持核心终端建设，上半年完成核心终端签约25,472家，已超去年全年签约数量。加大费用投放力度，回款进度符合预期23Q2公司毛利率/净利率同比+0.0/-2.1pct至77.8%/21.1%，毛利率持平主要系结构优化对冲单品毛利率下降。23Q2销售/管理费用率(含研发费用)同比+2.7/+2.6pct至29.7%/8.0%，税金及附加率同比+0.6pct至17.2%。我们预计，销售费用率提升主要系公司二季度加大扫码红包、货折等费用投放力度，并赞助《中国婚礼》发力宴席市场。23Q2合同负债表现优异，环比/同比+0.8/-1.1亿元至4.5亿元。盈利预测及估值公司二季度业绩承压，上半年公司费用改革与销售模式改革效果显现，内参+酒鬼动销稳定库存良好，下半年中秋国庆档工作推进，改革亦在全国范围加速进行，品牌覆盖和认知度持续落地。考虑到当前次高端价格带表现依旧相对承压，仍处于渠道库存消化阶段，我们预计2023~2025年公司收入增速为-19.73%、25.66%、23.22%；归母净利润增速分别为-19.12%、28.96%、23.52%；EPS分别为2.61、3.37、4.16元;PE分别为33.79、26.20、21.21倍，维持买入评级。催化剂：白酒需求恢复超预期；多项改革红利释放；馥合香型消费氛围培育有效，旺季大单品动销加速.风险提示：政策落地不畅，市场拓展受阻，经济恢复不及预期。 | 预测表数据 | 17256 | 杨骥,张家祯,潘俊汝 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-08 00:00:00 | | 5341126 | 2023-10-08 09:24:40 |
| 2519492 | 300613 | 富瀚微 | 富瀚微（300613）：新市场，新机遇 | 事件2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入8.84亿元，同比下降24.09%；归母净利润1.28亿元，同比下降46.96%。投资要点23H1价格承压，Q2环比上升。公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入8.84亿元，同比下降24.09%；归母净利润1.28亿元，同比下降46.96%。其中，Q2实现营收4.68亿元，同比下降27.94%,但环比增长12.54%,Q2归母净利润为0.70亿元，同比下降50.24%，环比增长19.63%。上半年，面对半导体下行周期、全球经济放缓、终端需求不振及国际贸易冲突带来的不利影响，公司团队努力克服外部环境阻力，经营保持了良好韧性，23Q2营收和利润均开始环比上升，随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，下游终端设备市场需求有望回暖，各产品线需求已显示一定程度的稳定。研发投入持续加强，成果不断显现。上半年，公司研发投入1.47亿元，占营业收入比例16.66%，主要投向高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、车用图像信号处理及传输链路芯片组、高性能视觉处理SoC项目、新一代系统平台项目、多标准视频编解码器项目的开发，以及新技术的预研、研发人力等，共计新增知识产权27项，其中新增专利20项(发明专利17项，实用新型专利3项)。新增集成电路布图设计版权2项（到期4项），新增计算机软件著作权9项。目前，公司有研发人员407人，占公司员工总数的84%，硕士及以上学历201人，占研发人员比例49%，本科学历203人，占研发人员比例50%。因素叠加，带来更高增量需求。从各个业务板块来看，专业视频处理产品收入约6.14亿元，毛利率为38.1%；智慧物联产品（通用视频处理）收入约1.41亿元，毛利率为33.6%；智慧车行产品收入约为7300万，毛利率39.5%，整体毛利率处于稳定水平。对于专业类产品，下半年预计会有三款芯片带来营收贡献，前端高性能IPC产品、后端的8KNVR再升级以及车规ISP芯片，目前产品进展顺利，设计导入结束预计下半年会产生销售收入贡献。此外，流媒体后视镜产品具备全市场独有放缩变倍和画面平移功能，新品中市占率80%以上。未来，在视觉感知领域，制造业等迎来智能化升级转型，各类工业应用场景对机器视觉芯片需求扩容，公司智能SoC视觉芯片有望迎来新的发展机遇与市场空间；在车载领域，车载视觉芯片以高品质性能获得诸多品牌汽车厂商及Tier1的方案导入，作为公司重点布局的车载视觉芯片领域，应用场景不断增多，将带来广阔的市场空间。投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收21.53/24.83/29.29亿元，实现归母净利润分别为3.81/4.66/5.65亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为29倍、24倍、20倍，给予“买入”评级。风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。 | 预测表数据 | 27046 | 吴文吉 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-08 00:00:00 | | 5341129 | 2023-10-08 10:40:09 |
| 2519590 | 603345 | 安井食品 | 安井食品（603345）：激励落地，迈向新阶段 | 事件：9月27日公司发布股权激励公告，拟授予 1200万股，约占当前股本的4.09%。其中首次授予1,142.84 万份，预留57.16 万份。本次激励采取期权的形式，行权价格为每股 106.03元（为前20个交易日均价的 80%）。激励目标和财务影响：激励目标为2023-2025年营收复合增长12%，考虑到主要是普惠性激励，目标增速或为增长下限，对此市场也有预期，预计公司实际增速仍将高于激励目标。首次授予的摊销费用为3.49亿元，23-26年分别摊销3600/19551/8424/3356万元。激励范围：本激励计划首次授予的激励对象共计 1462人，包括公司董事郑亚南（8万股）、高级管理人员（两位副总分别8万股、董秘7万股、财务总7万股）。此外还有生产、营销、技术骨干共1457人，人均授予0.8万股。本次激励范围较广，充分绑定中层人员。而董事长和总经理并未在激励范围内，主要系此前已经得到激励和回报，此次更多把福利让渡给员工。我们认为股权激励靴子落地，预计市场情绪会逐步明朗，公司基本面向好。我们预计Q3主业有望实现双位数增长，虾滑、锁鲜装、丸之尊老品增速有亮点，结构升级的逻辑仍在兑现。投资建议：我们预计2023-2025年营收分别为152.91/183.33/217.10亿元，同比+26%/20%/18%；考虑激励费用摊销，预计归母净利分别为14.67/16.95/20.88亿元，同比+33%/16%/23%；对应PE分别为25/21/17X。风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争加剧。 | 预测表数据 | 1436 | 李茵琦 | 5 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-09 00:00:00 | | 5342563 | 2023-10-09 17:36:16 |
| 2519497 | 002352 | 顺丰控股 | 顺丰控股（002352）：速运物流业务增长稳健，盈利水平弹性释放 | 核心观点事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入1243.66亿元，同比-4.38%；实现归母净利润41.76亿元，同比+66.23%；扣非后归母净利润4.71亿元，同比+37.05%。其中，公司2023Q2实现营业总收入633.18亿元，同比-5.61%；实现归母净利润24.56亿元，同比+64.83%；扣非后归母净利润21.88亿元，同比+77.03%。业务量增长稳健，单价维稳略降。23H1公司达成总件量58.8亿票，同比增长14.6%，其中在电商快递领域更加聚焦于中高端市场，于今年 6 月底完成丰网业务出售交割，若不含丰网业务，总件量同比增长18.3%。23H1公司速运板块票均收入为15.8元/票，同比-0.6%，维持稳定。速运物流高质量增长，供应链及国际业务短期承压。分业务看，公司23H1时效快递/快运/经济快递/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际业务分别收入560.70/151.21/121.29/53.39/33.39/288.57亿元，同比分别+13.81%/+14.99%/+2.73%/+31.29%/+16.20%/-37.98%。其中，时效件恢复较快增长，主因经济消费逐步复苏，叠加公司直营网络资源优势、强管控能力及覆盖更多服务场景，为客户提供高效、稳定的交付，此外，公司已逐步启动将部分国内航空枢纽航线切换至鄂州航空货运枢纽中心，预计于三季度陆续投运，有望带来更多业务增量；供应链及国际业务业务收入同比下滑，因国际空海运需求及运价从 22 上半年的历史高位大幅回落至三年前市场常态化水平，Q2业务环比有所回稳。多网融通降本增效，盈利水平弹性释放。公司23H1综合毛利率为13.52%，同比+1.00pct。公司深化过去两年融通举措，挖掘新的融通场景机会，提升规模效益，提效降本。费用端，23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.12%/7.19%/0.94%/0.80%，各费用率同比分别+0.14pct/+0.35pct/+0.16pct/+0.10pct，总营收小幅下滑下控费稳定。综上，23H1净利率为3.13%，同比+0.60pct。投资建议：顺丰控股业务量稳定增长，收购嘉里物流发展海外业务，我们将公司2023-2025年归母净利润由90.9/121.6/142.9亿元调整至99.9/123.8/156.4亿元，以最新收盘价计算PE为20.0/16.1/12.8。调整公司评级为“买入”。风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。 | 预测表数据 | 26495 | 张功,张莹 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-08 00:00:00 | | 5341203 | 2023-10-08 13:36:18 |
| 2519498 | 600004 | 白云机场 | 白云机场（600004）：航空主业恢复亮眼，降本创效释放弹性 | 核心观点事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入28.9亿元，同比+42.22%；实现归母净利润1.58亿元，同比+130.55%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比+126.07%。其中，公司2023Q2实现营业总收入15.31亿元，同比+92.97%；实现归母净利润1.13亿元，同比+126.07%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+122.79%。市场复苏态势良好，乘势推动生产经营恢复。上半年公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降21.6万架次，旅客吞吐量2893.7万人次，货邮吞吐量90.8万吨，分别比上年同期增长62.9%、134.6%、-8.5%，主要受益于公司抓住航空市场恢复有利时机，积极推动生产经营全面恢复。航空主业恢复亮眼，非航业务收入稳定增长。上半年公司航空收入26.07亿元，同比+47.58%，主要受益于公司大力推进航空主业恢复，上半年白云机场旅客吞吐量已恢复至2019年同期81.2%；航空延伸性服务中，地勤/广告/地面运输/贵宾服务/配餐分别收入2.31/3.70/0.79/1.52/0.79亿元，同比分别+10.29%/-6.89%/+31.57%/+91.41%/+69.61%，非航业务收入稳定增长。盈利水平大幅修复，控费成效显著。公司2023H1综合毛利率为19.28%，同比+40.43pct，主要受益于公司采取降本创效措施。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.15%/5.67%/1.00%/1.94%，同比分别+0.03pct/-2.25pct/+0.41pct/-0.87pct。综上，公司2023H1净利率为5.9%，同比+32.01pct。投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们将公司2023-2025年归母净利润从6.8/16.2/18.3亿元调整为6.5/15.5/19.5亿元，以最新收盘价计算PE为41.0/17.0/13.6倍。维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。 | 预测表数据 | 26495 | 张功,张莹 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-08 00:00:00 | | 5341196 | 2023-10-08 13:36:42 |
| 2519499 | 300789 | 唐源电气 | 唐源电气（300789）：轨交智能运维领先者，未来可期 | 核心观点深耕智慧轨道交通十余年，轨交智能检测与运维领先者。公司主要业务为铁路及城市轨道交通智能检测及运维，以机器视觉、机器人控制、嵌入式计算、人工智能为核心技术，对接触网、轨道、隧道等基础设施进行智能检测，确保轨道交通系统持续运行，上市后公司逐步将业务拓展至智慧车站、智慧应急、新材料、机器人等新领域。公司客户覆盖全国18个铁路局、40余个地铁公司等，是中国轨道交通智能检测及运维开拓者和引领者。新兴市场增量与存量并存。公司所处的轨道交通运营维护行业是随着我国经济高速发展，人们对高效、快速、安全、环保出行的需求下不断发展而逐步形成的新兴市场。由于行业壁垒高，市场参与者较少，公司深耕行业多年，处于领先地位。1）增量：城市轨交增量空间大。城市轨交方面，城轨包括地铁、城际和市域铁路，截至今年上半年，中国内地累计57个城市开通城轨交通，总营运里程为10566.55公里。根据各城市规划，2035年我国城轨总营运里程将超3万公里，具有可观增量空间。铁路方面，截至2022年底，我国铁路营运里程达15.5万公里，根据《国家综合立体交通网规划纲要》，预计2035年铁路营运里程将超20万公里。2）存量：5年架修，10年大修，逐步提高存量渗透率。根据《城市轨道交通设施设备运行维护管理办法》，电客车架修间隔不超过5年或80万车公里,大修间隔不超过10年或160万车公里；铁路亦有时间间隔或走行公里数维修周期。当前铁路、城轨智能检测及运维渗透率较低，经测算，城轨侧渗透率为20-30%。当前我国轨道交通行业已逐步进入建设与运营维护并重阶段，接触网、轨道及车辆分别作为轨道交通最重要的基础设施与移动装备，直接关系到轨道交通运营安全，随着智能铁路的推广，对轨道交通行业牵引供电、工务工程、车辆工程检测监测及智能运维信息管理系统的需求也将快速增长。优化产品布局，1+N创新发展。公司通过独立自主研发以及与第三方优秀合作伙伴展开合作的方式逐步在智慧车站、新材料、机器人等新领域进行了新产品与新业务的孵化与拓展。1）智慧车站：公司将轨道交通运输服务资源与物联网、数字孪生、大数据等技术相结合，构建引领城际铁路公交化并逐渐延伸到高铁公交化的智慧车站，为客户提供包括高铁智能站台门、地铁智能屏蔽门和智能无感安检门等一系列应用于国家铁路和城市轨道交通线路的客运组织安全防护的产品及系统，目前公司是全国唯一一家拥有高铁自适应站台门解决方案的厂商。2）新材料：公司致力于在高端绝缘、防冰、防腐、轻量化等前沿材料领域，积极探索新材料技术研发及其在轨道交通的应用技术转化。2023年上半年，公司控股子公司唐源新材料在地铁杂散电流防护领域的市场拓展方面取得积极成效，已完成青岛地铁既有运营线路和新线杂散电流防护的纳米绝缘涂层材料应用示范，未来将依托应用示范成果向各地铁公司全面推广；全资子公司攀西钒钛具备独立的钒钛磁铁矿尾矿生产加工能力。3）机器人：公司深度融合机器视觉技术、机器人控制技术、伺服驱动技术、大数据等技术，自主研发了智能机器人产品。2023年上半年，公司自主研发的轨道交通车底智能巡检机器人已完成市场的投放工作，正逐步在国内轨道交通市场进行推广。国内首款可用于国家铁路、地铁的轨道扣件状态智能巡检养护一体化机器人等也已处于全面研发阶段，可用于铁路轨道扣件运行状态的连续、快速、准确、自动化检测，首次实现“边检边修”的创新性作业模式，将填补国内轨道交通行业工务基础设施智能运维范畴的市场空白。投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为5.86、7.94、10.75亿元，同比增速分别为35.21%、35.37%、35.48%；归母净利润分别为1.20、1.62、2.19亿元，对应2023-2025年PE分别为21、16、12。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：轨道交通建设不及预期、市场渗透不及预期、市场竞争加剧的风险。 | 预测表数据 | 26495 | 翟炜,傅梦欣 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-08 00:00:00 | | 5341195 | 2023-10-08 13:36:47 |
| 2519501 | 601111 | 中国国航 | 中国国航（601111）：23H1大幅减亏，供需修复，出行旺季带动业绩增长 | 核心观点事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入596.13亿元，同比增加356.6亿元（同比+148.87%）；实现归母净利润-34.51亿元，同比减亏159.8亿元；实现扣非归母净利润-49.38亿元，同比减亏145.56亿元。其中，第二季度实现营业收入250.68亿元，同比增加235.1亿元（同比+213.05%），实现归母净利润-5.24亿元，同比减亏100.1亿元。2023年上半年航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。中国国航经营情况复苏，国际和港澳台地区航线修复表现亮眼。航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。上半年，全行业共完成运输总周转量531.3亿吨公里、旅客运输量2.84亿人次、货邮运输量327.6万吨，为2019年同期的84.6%、88.2%、93.1%，行业运输生产基本恢复至疫情前水平。航空客运方面，上半年中国大陆日均客运航班12,076班，较2019年同期增长5.14%；中国大陆日均旅客运输量152.2万人次，恢复至2019年同期的96.5%。航空货运方面，上半年日均保障货运航班590班，较2019年同期增长58.2%。2023年国航上半年实现客运收入554.70亿元，同比增加403.66亿元。其中，因运力投入上升而增加收入288.27亿元，因客座率上升而增加收入73.43亿元，因收益水平上升而增加收入41.96亿元。货邮运输收入14.10亿元，同比减少54.70亿元。其中，因收益水平下降而减少收入21.50亿元，因载运率下降而减少收入18.81亿元，因运力投入下降而减少收入14.39亿元。可用座公里同比增长167.30%，其中，中国大陆供给同比增长143.57%，国际同比增长787.06%，港澳台地区同比增长281.74%。23年上半年，中国国航可用座公里为128,799.56百万公里，同比增长167.30%；其中，中国大陆可用座公里为111,479.91百万公里，同比增长143.57%；国际可用座公里为14,201.46百万公里，同比增长787.06%；港澳台地区可用座公里3,118.19百万公里，同比增长281.74%。投资建议：需求端，23年上半年航空出行情况修复，五一、端午假期，航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端，国航并购山航后机队规模为中国大陆第一，且国际航线修复情况领先；我们将2023-2025年归母净利润预期由35.2/180.6/206.4亿元调整至31.9/180.7/205.1亿元，以最新收盘价计算PE为41.0/7.2/6.4倍。维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。 | 预测表数据 | 26495 | 张功,张莹 | 7 | 2023-10-07 00:00:00 | 2023-10-08 00:00:00 | | 5341194 | 2023-10-08 13:36:56 |
