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How Does ESG News Sentiment Affect Corporate Inefficient Investment Behavior? A Dual Perspective of Information and Sentiment
媒体在资本市场中兼具信息传递与情绪传染双重功能。基于公司治理与行为金融理论，本文构建“信息—情绪”双路径分析框架，系统考察ESG新闻舆情对企业非效率投资的作用机制。结果表明：（1）整体上，ESG新闻舆情与企业非效率投资行为呈显著正向关系，即趋向正面的ESG新闻舆情会加剧企业非效率投资；（2）ESG新闻舆情的信息效应通过缓解信息不对称抑制了企业非效率投资，而情绪效应则通过激发投资者情绪与管理者乐观预期，加剧了企业非效率投资；（3）在ESG子维度中，公司治理类新闻舆情的影响最为显著；（4）在非国有企业、高资本密集行业、管理自主性较强、管理者风险偏好较高以及市场约束不足（如分析师关注度较低、卖空压力较弱）等情境下，ESG新闻舆情对企业非效率投资的加剧效应更加显著。本文拓展了ESG新闻舆情的研究视角，揭示了其对企业投资行为的“双刃剑”效应，为完善信息中介治理、规范ESG传播机制及推动企业可持续发展提供了理论依据。
Abstract
The media serves dual functions of information transmission and sentiment contagion in capital markets. Based on corporate governance and behavioral finance theories, this paper constructs an 'information-sentiment' dual-path analytical framework to systematically examine the mechanism through which ESG news sentiment affects corporate inefficient investment. The results show that: (1) Overall, ESG news sentiment is significantly and positively related to corporate inefficient investment, i.e., more favorable ESG news sentiment intensifies inefficient investment; (2) The information effect of ESG news sentiment restrains inefficient investment by alleviating information asymmetry, while the sentiment effect exacerbates it by stimulating investor sentiment and managerial optimism; (3) Among ESG sub-dimensions, governance-related news sentiment has the most significant impact; (4) The intensifying effect is more pronounced in non-state-owned enterprises, capital-intensive industries, firms with stronger managerial discretion, managers with higher risk preference, and environments with weaker market constraints (e.g., lower analyst coverage and weaker short-selling pressure). This paper expands the research perspective on ESG news sentiment, reveals its 'double-edged sword' effect on corporate investment behavior, and provides theoretical support for improving information intermediary governance, regulating ESG communication mechanisms, and promoting corporate sustainable development.
ESG新闻舆情显著加剧企业非效率投资
以2013-2023年沪深A股上市公司为样本，采用Richardson（2006）模型残差绝对值衡量非效率投资，ESG新闻舆情系数为0.0033且在1%水平显著。ESG新闻舆情每提高1个标准差（0.44），未来一期非效率投资程度上升约3.04%的样本标准差。该效应主要通过加剧过度投资实现，对投资不足无显著影响。
信息效应抑制、情绪效应加剧非效率投资的双路径机制
中介效应检验表明：ESG新闻舆情显著降低信息不对称（asy系数-0.0062，5%显著），信息不对称正向影响非效率投资（0.0073，10%显著），信息效应起抑制作用；同时ESG新闻舆情显著提升投资者情绪（0.0035，1%显著）和管理者乐观预期（0.0224，1%显著），两者均显著加剧非效率投资，情绪效应占主导。
仅公司治理类ESG新闻舆情显著加剧非效率投资
将ESG新闻舆情分解为环境（Esent）、社会（Ssent）和公司治理（Gsent）三个子维度后，仅公司治理类新闻舆情与非效率投资呈显著正向关系（系数0.0034，1%显著），环境和社会维度系数均不显著，表明公司治理舆情因更具信号功能与市场指引效应而影响最强。
非国有企业和资本密集行业加剧效应更显著
调节效应检验显示：ESG新闻舆情×资本密集度交互项系数为0.0029（10%显著），×组织惯性为-0.0010（5%显著），×产权性质为-0.0036（5%显著）。表明在高资本密集行业、管理自主性较强、非国有企业中，ESG新闻舆情对非效率投资的加剧效应更突出。
分析师关注与卖空压力削弱舆情加剧效应
ESG新闻舆情×分析师关注度交互项系数为-0.0016（5%显著），×卖空机制为-0.0027（10%显著），×风险承担水平为0.0408（5%显著）。说明外部市场约束机制（分析师关注、卖空压力）能削弱ESG新闻舆情对非效率投资的加剧效应，而高风险偏好则放大该效应。
核心解释变量
ESG新闻舆情（ESGsent）：来自Datago ESG新闻量化舆情数据库，基于机器学习将新闻句子情感分为正面、中性和负面三类，按位置赋权加权求和计算全文情感分数，取值范围-1到1，每日得分按年度求均值
被解释变量
企业非效率投资（InvEff）：采用Richardson（2006）投资效率模型分年度回归残差的绝对值衡量，残差为正归为过度投资（Over），残差为负归为投资不足（Under）
样本与数据
2013-2023年沪深A股上市公司为初始样本，非效率投资指标选取2014-2023年数据，其他指标选取2013-2022年数据。剔除金融和房地产行业、ST/*ST/PT公司及主要变量缺失样本，共获得20682个公司-年度观测值。财务数据来自CSMAR数据库，ESG新闻舆情数据来自文数·财经文本检索分析平台
识别方法 / 模型设定
基准模型采用面板固定效应回归（控制企业和年度固定效应，公司层面聚类标准误）。工具变量法采用地区信息传播基础设施水平（互联网宽带接入用户数）与传统媒体业发展水平（报纸出版总印数与地区总人口之比）的交互项作为ESG新闻舆情的工具变量，进行两阶段最小二乘法估计
内生性及稳健性检验
（1）工具变量2SLS：第一阶段IV系数0.0098在1%显著，F统计量10.53超过Stock-Yogo弱工具变量检验15%临界值；第二阶段ESGsent系数0.0850在5%显著为正；（2）剔除企业间关联性影响；（3）安慰剂检验；（4）更换模型设定；（5）更换核心变量测度标准。以上检验结果均与基准回归保持一致
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