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Data Visualization in 10-K Filings
美国证券交易委员会鼓励以图形形式呈现信息或数据，以提高用户理解财务披露的能力。我们发现，随着时间的推移，10-K文件中定性和定量信息图表的披露急剧增加，并且公司在图像类型、数据内容以及信息图表在10-K中的位置选择方面存在显著的横截面差异。我们提供了与公司使用信息图表相关的因素的证据，并探讨了它们随时间披露的持续性。最后，我们研究了信息图表的使用与资本市场不确定性之间的关系。
Abstract
The Securities and Exchange Commission encourages the presentation of information or data in graphical form to improve users' ability to understand financial disclosures. We find a dramatic increase in the disclosure of both qualitative and quantitative infographics in 10-K filings over time and substantial cross-sectional variation in firms' choices regarding image types, data content, and the placement of infographics within 10-Ks. We provide evidence on factors associated with firms' use of infographics and explore the persistence with which they are disclosed over time. Finally, we investigate the relation between the use of infographics and uncertainty in capital markets.
信息图表披露大幅增长
从2003年到2019年，在10-K文件中至少包含一个信息图表的公司比例从6.8%增加到23.8%，增长了248.8%。这一增长趋势在所有九种类型的信息图表中均有体现，表明公司越来越倾向于将信息图表作为整体10-K披露策略的一部分。
信息图表使用具有持续性
在披露信息图表的公司中，88%的公司在次年继续披露信息图表，67%的公司会呈现与前一年相同的信息图表。定量信息图表的持续性高于定性信息图表，其中GAAP信息图表的持续性最高，非GAAP信息图表的持续性最低。
信息图表与公司特征相关
公司使用信息图表的决策与内部因素（如GAAP业绩、业务和运营复杂性）、外部因素（如四大审计师和SEC的监督、同行公司使用信息图表、关注零售投资者）以及10-K因素（如使用非信息图表图像、项目符号列表和表格的倾向）相关。
信息图表与市场不确定性正相关
在包含信息图表的10-K文件提交后，股票收益波动率显著更高，比无条件均值高3.4%。同时，分析师预测离散度也显著更高，比无条件均值高11.1%。这表明信息图表可能与更高的市场不确定性相关。
不同行业信息图表使用差异大
公用事业行业披露的信息图表（定性和定量）比其他任何行业都多，化学品行业也较高，而商业设备行业最少。不同行业倾向于使用不同类型的信息图表，例如医疗行业更多使用时间线和流程图，商业设备行业更多使用战略/商业模式图。
核心解释变量
信息图表披露（INFOGRAPHIC，包括定量QUANT和定性QUAL）、数据内容类型（GAAP、NONGAAP、FKPI、NFKPI、MACRO）
被解释变量
信息图表使用概率、信息图表类型选择、信息图表数据内容选择、初始披露速度（风险模型）、提交后股票收益波动率（POST-FILING VOL）、分析师预测误差绝对值（|UNEXP EARN|）、分析师预测离散度（DISPERSION）
样本与数据
2003-2019年间提交10-K文件的47,906个公司-年观测，来自6,584家公司，共35,577个信息图表。数据来源包括SEC EDGAR、Compustat、CRSP和Audit Analytics。
识别方法 / 模型设定
使用Probit模型（公式1）分析信息图表使用的决定因素，包含行业和年份固定效应；使用Cox比例风险模型（公式2）分析初始披露的时机；使用OLS模型（公式3）分析信息图表与资本市场不确定性的关系。
内生性及稳健性检验
进行了多项稳健性检验：使用线性概率模型、排除行业固定效应、考虑不同的事件窗口、子样本分析（如NONGAAP、FKPI、NFKPI子样本）、以及使用公司固定效应。主要结果保持稳健。
美国上市公司年度报告数据
美股可支持的研究问题：美国上市公司年度报告数据可为本文《10-K文件中的数据可视化》的研究提供基础数据支撑，支持围绕10-K文件展开的实证与空间分析，辅助验证并拓展本文的研究结论，提升研究数据的可复现性与应用价值。
美国上市公司全部报告数据
美股市场可支持的研究问题：可考察美国上市公司年报中图形化信息（定性信息图与定量信息图）披露随时间的变化趋势与行业分布；并检验SEC图形披露鼓励政策实施前后，10-K文件中图形披露频率与形式是否发生显著变化；还可结合报告文本索引用以识别图形化披露与公司财务特征、信息披露质量之间的关联。
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