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Corporate governance and pollution externalities of public and private firms
美国公开交易公司的数量在20年间减少了一半。这种所有权结构的变化将如何影响经济的外部性？利用2007-2016年温室气体排放的综合数据，我们发现独立私营公司比上市公司更不易造成污染和招致EPA处罚，而在控制行业、时间、地点和一系列企业特征后，私募股权支持的私营公司与上市公司之间没有差异。在上市公司内部，我们发现排放与共同基金持股和董事会规模呈负相关，表明增加的监督可能减少外部性。
Abstract
The number of U.S. publicly traded firms has halved in 20 years. How will this shift in ownership structure affect the economy's externalities? Using comprehensive data on greenhouse gas emissions from 2007-2016, we find that independent private firms are less likely to pollute and incur EPA penalties than are public firms, and we find no differences between private sponsor-backed firms and public firms, controlling for industry, time, location and a host of firm characteristics. Within public firms, we find a negative association between emissions and mutual fund ownership and board size, suggesting that increased oversight may decrease externalities.
独立私营公司排放量显著低于可比上市公司
在GHGRP数据中，独立私营公司的log CO2当量排放比上市公司低0.399，约为因变量标准差的38%；换算为排放量约比几何均值低33%，相当于27,601辆乘用车年排放量。回归控制资产、杠杆、资本密集度及州、年、4位SIC固定效应。
CAMD大型排放源中独立私营公司排放更低
在CAMD数据中，独立私营公司排放系数为-1.276，约为标准差的55%；换算为排放量比几何均值低72%，相当于0.658个燃煤电厂。结果对NOx和SO2更强，系数分别达-2.132和-4.585，说明高排放行业中私营公司减排更明显。
私募股权支持私营公司与上市公司排放无显著差异
在多个回归中PrivateSponsor系数均不显著，说明没有证据表明私募股权支持能改善被投企业的亲社会行为。这可能与样本量较小有关，但描述统计也显示其均值更接近上市公司。
独立私营公司受EPA执法行动和处罚更少
在正式行动回归中，独立私营公司系数为-0.227，约为因变量标准差的10%；罚款总额回归系数为-0.251。在设施层面，司法行动和罚款也显著更低，说明私营公司更少违反EPA法规。
共同基金持股和董事会规模与排放负相关
主动共同基金持股每增加1个百分点，排放约降低0.79%；董事会规模每增加1人，排放约降低7.19%。这表明投资者层面和公司层面的监督可能减少外部性，但因果关系尚不能严格识别。
核心解释变量
PrivateIndependent（独立私营公司哑变量）和PrivateSponsor（私募股权支持私营公司哑变量）
被解释变量
温室气体排放量的对数（logCO2e、logCO2C、logNOC、logSO2C）及其按收入或发电量标准化后的对数
样本与数据
2007-2016年Capital IQ中13,393家美国公司，手工匹配EPA设施数据后得到2,345家公司；排放数据来自GHGRP（2010-2016）和CAMD（2007-2016），同时使用设施层面数据；电力公用事业子样本匹配EIA-923发电数据
识别方法 / 模型设定
采用OLS面板回归，控制州、年、4位SIC固定效应，标准误按行业和年份双聚类；进一步进行行业-年份均值调整、一对一资产规模匹配（同4位SIC有放回）；使用Heckman两步法控制私营状态自选择的内生性
内生性及稳健性检验
稳健性检验包括：（1）以2位SIC固定效应替代4位SIC；（2）剔除2014-2016年样本；（3）加入企业固定效应识别21家所有权转换企业；（4）控制设施周边少数族裔比例、距EPA办公室距离等地理特征；（5）将排放标准化为发电量或燃料成本；（6）控制银行债务、担保债务等变量；（7）匹配样本回归。结果保持稳健。
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