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Are Investors Inattentive to the Information Content of Unearned Revenue?
预收款项是资金结算先于收入确认的"准收入"，是公司未来业绩的重要前瞻性信息。本文研究预收款项的信息含量和定价效应，主要发现如下：(1)在控制营业收入和利润增长等显性业绩指标后，预收款项指标仍能显著预测企业未来盈利；(2)预收款项指标虽然与披露窗口的股票短期超额回报正相关，但在长期有更大的正向价格漂移；(3)投资者在财报公告窗口的净买入与营业收入和利润增长等显性业绩指标显著正相关，但与预收款项指标无显著关联；(4)利用预收款项指标构建交易策略可获得0.5%~1%的月超额回报；(5)新收入准则实施后，合同负债呈现出类似的定价效应。综上，A股投资者忽视了预收款项的业绩信息，并由此导致了一个股票市场的定价异象。
Abstract
Unearned revenue is likely to be an implicit performance indicator, as it measures quasi-income that cash is received before revenue could be recognized. In this paper, we examine the information content and related pricing impact of unearned revenue. We find: (1) Unearned revenue is positively related to firms' future performance after controlling for revenue growth and earnings growth etc. (2) Unearned revenue is positively related to short-term abnormal returns and has significant long-run price drift. (3) Using high frequency data, we find that the net-buy at the financial reporting date is significantly positive with revenue growth and earnings growth, but unrelated to unearned revenue. (4) A long-short trading strategy based on unearned revenue earns 0.5%-1% monthly abnormal returns. (5) After the enactment of the new Revenue Standard, we document a similar pricing pattern in contract liability. Our findings indicate that investors largely ignore the information content of unearned revenue, which leads to a investment anomaly in the A-share stock market.
预收款项能显著预测公司未来两年业绩增长
实证结果显示，预收款项变化指标对上市公司未来1-4季度及5-8季度的营收和利润增长均有显著的正向预测作用，且独立于当期营业收入和利润增长的影响。控制相关显性业绩指标后，该预测能力在1%的水平上显著，表明预收款项是重要的前瞻性业绩信号。
财报窗口市场对预收款项反应弱于显性指标
在财报公告窗口，预收款项指标的套利收益仅约为0.15%，而同期营业收入和利润增长指标的套利收益分别达1.02%和2.18%，经济意义相差近一个量级，表明市场在披露日未能对预收款项的信息充分定价。
投资者交易行为与预收款项指标无显著关联
基于高频交易数据的检验显示，无论是散户还是机构投资者，其财报窗口的异常净买入均与预收款项指标无显著正向关联，但与营收和利润增长显著正相关，直接证实了投资者对预收款项业绩信息的系统性忽视。
预收款项预测长期正向价格漂移
预收款项指标在财报披露后250个交易日的长期价格效应约为短期公告窗口反应的20-30倍。买入高预收款项增长组、卖出低组的套利组合在长窗口可获得显著累计超额收益，表明股价存在持续的价格发现过程。
预收款项交易策略月超额收益0.5%-1%
基于行业内预收款项指标排序构建的多空组合，经过CAPM、Fama-French三因子及五因子风险调整后，仍能获得0.5%至1%的月均超额收益，且收益稳健分布于绝大多数年度，排除风险补偿解释。
未来四个盈余公告窗口出现显著超额收益
预收款项指标能显著预测公司未来四个季度盈余公告窗口的累计超额回报，其中ΔUnRev和ΔUnRevNi分别产生0.89%和1.1%的累计超额收益，表明投资者预期偏差的修正很大程度在盈余公告日实现。
核心解释变量
预收款项指标（ΔUnRev及ΔUnRevNi）：预收款项同比变化经市值规模化处理，并按行业内十分位数分组标准化至[-0.5,0.5]区间
被解释变量
未来业绩增长指标、经规模调整的买入并持有超额回报BHAR[t1,t2]（用于价格效应检验）、投资者异常净买入ABSI（用于交易行为检验）
样本与数据
2004-2019年沪深A股上市公司季度数据，剔除金融行业及关键变量缺失样本，共约10万余个公司季度观测
识别方法 / 模型设定
采用Fama-MacBeth横截面回归控制当期显性业绩指标，并通过行业分组排序、控制规模/账面市值比/杠杆/盈余持续性与波动性/经营性应计等变量，识别预收款项的增量预测能力与独立定价效应
内生性及稳健性检验
（1）更换解释变量度量方式（原始值、每股指标、分析师未预期盈余）；（2）剔除预收款项占比较高的房地产行业样本；（3）改用面板回归并双向聚类标准误；以上检验主要结果保持稳健
A股上市公司股吧文本统计数据
股吧文本可支持的研究问题：可用于系统量化股吧帖子中对营业收入、净利润、预收款项等财务指标的讨论热度，检验投资者对不同财务信息的关注差异。
A股上市公司行情数据
A股行情可支持的研究问题：可用于计算财报公告日窗口和公告后不同持有期股票超额收益，验证市场对会计信息的短期反应和长期漂移。
A股上市公司财务报表数据
A股可支持的研究问题：可用于计算预收款项、营业收入、净利润等核心财务指标及其同比变化，为研究隐性业绩信息含量提供基础数据。
雪球网上市公司个人投资者发帖实时更新数据
投资者发帖可支持的研究问题：可用于利用雪球平台个人投资者发帖数据构造关注度指标，与股吧讨论相互验证，判断在线投资者讨论是否遗漏预收款项等信息。